煤炭行业2018_三季报业绩回顾：业绩继续稳步增长，关注动力煤龙头标的估值修复行情-20181102-申万宏源-15页

煤炭行业2018三季报业绩回顾总结

核心内容概述

2018年三季报显示，煤炭行业整体业绩稳步增长，板块盈利持续改善，尤其在动力煤板块表现突出。尽管年初至三季度煤炭开采板块指数下跌17.90%，但三季度单季上涨2.36%，跑赢上证综指。行业整体ROE水平保持平稳，但仍有提升空间，且市场避险情绪促使动力煤龙头标的迎来估值修复机会。

主要观点

1. 板块表现与市场对比

• 煤炭开采板块：2018年年初至今下跌17.90%，但三季度单季上涨2.36%，较上证综指（-0.92%）表现更优，实现超额收益3.27%。
• 个股表现：涨幅前五为陕西煤业、新集能源、山西焦化、开滦股份、中煤能源；跌幅前五为西山煤电、恒源煤电、平煤股份、*ST安煤、永泰能源。

2. 供给侧改革与环保政策影响

• 供给侧改革：2016-2017年累计完成去产能5亿吨，2018年有望提前完成，推动行业供需结构优化，长期保持弱平衡。
• 环保限产政策：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策推动煤炭消费总量控制、淘汰落后产能，影响炼焦煤和焦炭市场需求，带来结构性机会。

关键信息

3.1 板块整体业绩增长

• 营业收入：2018年前三季度累计实现6478亿元，同比增加6.22%；其中动力煤板块增长6.60%，炼焦煤板块增长5.00%。
• 三季度营收：动力煤板块增长9.1%，炼焦煤板块增长3.9%。
• 净利润：2018年前三季度累计实现694亿元，同比增加9.56%；其中动力煤板块增长7.09%，炼焦煤板块增长24.32%。
• 三季度净利润：动力煤板块增长11.63%，炼焦煤板块增长11.62%。

3.2 盈利能力提升

• 毛利率：2018年三季度煤炭开采板块为31.74%，动力煤板块为33.56%，炼焦煤板块为25.69%。
• 净利率：2018年三季度煤炭开采板块为10.71%，动力煤板块为11.67%，炼焦煤板块为7.54%。
• ROE：2018年三季度煤炭开采板块ROE为9.53%，动力煤板块为10.34%，炼焦煤板块为6.80%。

3.3 期间费用率控制良好

• 整体期间费用率：2018年三季度煤炭开采板块为14.30%，较2017年持平。
• 板块分化：动力煤板块期间费用率15.47%（较2017年下降0.58个百分点），炼焦煤板块期间费用率13.13%（较2017年下降0.19个百分点）。

3.4 资产负债率稳定

• 整体资产负债率：2018年9月底为50.05%，较2017年底下降1.59个百分点。
• 动力煤板块：资产负债率为46.19%，较2017年底下降1.06个百分点。
• 炼焦煤板块：资产负债率为61.03%，较2017年底下降3.04个百分点。

3.5 ROE与煤价相关性

• ROE与煤价：行业平均ROE与煤炭价格高度相关，当前煤价已修复至2012年下半年630元/吨水平，但ROE仅恢复至13%左右，仍有提升空间。

投资建议

• 行业评级：给予“看好”评级，行业ROE水平随财务报表改善逐步提升，煤炭上市公司盈利能力增强。
• 重点推荐：
  • 动力煤龙头：中国神华、陕西煤业，因盈利稳定、估值较低、高分红、高股息特性。
  • 现代煤化工：中煤能源，受益于环保限产导致的烯烃价格上涨。

表格摘要

图表摘要

• 图1：2018年年初至今煤炭开采板块涨跌情况。
• 图2：煤炭开采涨幅前五的上市公司。
• 图3：煤炭开采跌幅前五的上市公司。
• 图4：煤炭开采及子板块营收同比增速。
• 图5：煤炭开采及子板块净利润同比增速。
• 图6：2018年三季度累计营收同比增速。
• 图7：2018年三季度单季营收同比增速。
• 图8：煤炭开采及子板块毛利率变化。
• 图9：煤炭开采及子板块净利率变化。
• 图10：煤炭开采及子板块销售费用率变化。
• 图11：煤炭开采及子板块管理费用率变化。
• 图12：煤炭开采及子板块财务费用率情况。
• 图13：煤炭开采及子板块期间费用率情况。
• 图14：煤炭开采行业资产负债率变化。
• 图15：煤炭开采板块行业平均ROE与煤炭价格高度相关。

总结

2018年前三季度，煤炭行业受益于供给侧改革，价格高位盘整，企业盈利能力提升。动力煤板块表现优于炼焦煤板块，且盈利稳定，估值较低，具备修复潜力。炼焦煤板块虽有增长，但受环保限产影响，需求存在不确定性。行业ROE虽有所下降，但随着财务报表改善，仍有提升空间。建议关注动力煤龙头中国神华、陕西煤业，以及现代煤化工标的中煤能源。