20201206-开源证券-煤炭行业2021年度投资策略_后疫情基本面回归_深化供改探寻良机_32页_3mb

煤炭行业2021年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年煤炭行业基本面的回归过程，并展望了2021年的行业趋势。重点指出，随着后疫情时代经济复苏和政策调控的推进，煤炭行业基本面逐步改善，估值有望持续修复。同时，强调了分红、转型、国改及高弹性品种作为2021年投资布局的四大维度。

主要观点

1. 行业基本面回归

• 2020年走势回顾：煤炭行业经历了三阶段变化，从供需错配导致煤价大跌，到供需改善实现V字反弹，再到紧供给格局凸显，煤价持续走高。
• 2021年展望：经济复苏趋势确立，煤炭消费量将回归平稳增长。供给端产能有序释放，进口规模有望放松，预计2021年供需将基本平衡。

2. 煤价走势分析

• 动力煤：短期仍将维持高位，但春节后可能回调。港口库存低、结构性缺货是支撑煤价的重要因素，进口增量或成主要平抑因素。
• 炼焦煤：进口收紧及蒙煤替代不足导致供给趋紧，叠加下游焦钢企高开工率，价格有望继续补涨。

3. 焦炭市场分析

• 供需两端发力：焦化行业去产能持续推进，供给持续收紧；钢厂开工率维持高位，焦炭需求向好。
• 焦价走势：短期内焦价维持高位，2021年下半年随着置换产能释放，焦价可能回调但仍维持高位。

4. 政策与行业趋势

• “十四五”供改深化：供给侧改革将更加注重集约、高效、绿色发展，行业集中度有望进一步提升。
• 国企改革加速：大型煤企“强强联合”趋势明显，资产注入预期增强，提升公司治理能力。
• 信用市场维稳：永煤违约事件引发警钟，政府将加强信用风险防控，推动信用市场稳定。

5. 估值修复预期

• 估值处于历史低位：2020年12月，煤炭行业PE和PB均处于历史低位，远低于全行业平均水平。
• 顺周期修复：随着经济复苏和业绩改善，煤炭板块估值有望进一步修复。

关键信息

分红政策

• 高分红：多家煤企提高分红比率，如中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业。
• 股份回购：部分企业积极回购股份，增强股东信心，如中国神华、平煤股份、陕西煤业。

产业转型

• 新能源与新材料：煤企在非煤领域进行转型，如山煤国际（光伏）、金能科技（烯烃）、阳泉煤业（新材料）。
• 传统煤化工升级：开展与新型石油化工及精细化工的融合，推动产业升级。

国企改革

• 大型煤企整合：山西、山东等地完成煤企整合，如山西焦煤集团与山煤集团合并、山东兖矿集团与山能集团合并。
• 资产证券化：山西省推动“上市公司+”战略，提高资产证券化率，增强上市公司发展动力。

高弹性品种

• 兖州煤业、神火股份：作为高弹性品种，有望在经济复苏和供需改善背景下获得更大涨幅。

受益标的

风险提示

• 经济增速下行风险
• 供需错配风险
• 可再生能源加速替代风险

图表目录

• 图1：2020年动力煤价格经历大幅下跌后实现V字反弹
• 图2：2020年炼焦煤价格经历下跌后企稳并低位补涨
• 图3：2020年1-10月煤炭产量同比基本持平
• 图4：2020年当月煤炭产量同比增速由正转负再转正
• 图5：2020年1-10月煤炭进口量同比下降
• 图6：2020年当月煤炭进口量同比增速明显下滑
• 图7：重点电厂日耗于5月实现修复
• 图8：全国钢厂高炉开工率保持相对高位
• 图9：独立焦厂开工率于6月实现修复
• 图10：2020年1-10月焦炭产量同比下降
• 图11：全国煤炭产量同比增速由负转正
• 图12：内蒙单月产量下滑明显，10月开始放量
• 图13：10月澳煤进口被叫停，进口量大幅下降
• 图14：10月以来CCI5500进口价持续低迷
• 图15：秦港库存维持在500万吨低位
• 图16：秦港海运费于11月大涨，港口拉运积极
• 图17：2020年9-10月主要工业品产量同比增速明显上涨
• 图18：重点电厂日耗呈增长趋势
• 图19：浙电日均耗煤量呈增长趋势
• 图20：2020年1-10月澳洲炼焦煤进口量占比达53.7%
• 图21：澳煤与蒙煤在我国炼焦煤进口量中占比前二
• 图22：下半年大中型焦化厂开工率持续高位
• 图23：全国高炉开工率持续高于2019年同期
• 图24：下半年焦炭单月产量保持同比增长
• 图25：下半年粗钢单月产量同比增速持续扩大
• 图26：下半年焦价上涨，煤焦价差明显扩大
• 图27：2020年四季度钢价大幅上涨
• 图28：2020年3月开始PMI指数连续9个月高于50
• 图29：国内固定资产投资累计同比增速于9月转正
• 图30：下半年基建、地产及制造业投资增速明显改善
• 图31：2020年1-9月动力煤累计消费量同比下降
• 图32：2020年1-9月炼焦煤累计消费量同比增长
• 图33：2020年1-10月煤炭产量同比小幅增长
• 图34：2020年1-10月煤炭进口量同比明显下滑
• 图35：重点煤矿库存高于2019年同期
• 图36：港口库存低于2019年同期
• 图37：重点电厂&焦钢厂库存低于2019年同期
• 图38：全社会库存低于2019年同期
• 图39：2019年产能低于100万吨的焦企数量超50%
• 图40：2019年4.3米及以下焦炉产能占比较大
• 图41：2020年1-10月全国焦炭产量同比下降
• 图42：2020年前三季度河北、山东、河南、江苏四省焦炭产量同比减产明显
• 图43：2020年下半年全国高炉开工率维持高位
• 图44：2020年下半年日均粗钢产量远超2019年同期
• 图45：2020年1-10月粗钢累计产量同比增长
• 图46：2020年1-10月生铁累计产量同比增长
• 图47：2020年四季度煤焦价差扩大
• 图48：2020年11月永煤违约事件冲击煤炭行业信用利差
• 图49：2020年煤炭行业PE、PB均处于历史低位
• 图50：煤炭板块PE估值位列全A股倒数第四
• 图51：煤炭板块PB估值位列全A股倒数第四
• 图52：煤炭指数经历上半年下挫后修复至年初水平

表格目录

• 表1：煤炭供需平衡测算关键假设
• 表2：煤炭供需平衡测算：预计2021年供需基本平衡
• 表3：截至2020年8月全国在产焦炭产能分布情况
• 表4：2020年内各主产省份对年度去产能目标提出要求
• 表5：2020年化解过剩产能工作要点更加严格
• 表6：“十四五”煤炭工业发展目标体现为更加集约、高效、绿色
• 表7：山西、山东两省煤企整合完成后国内前六大煤企规模测算
• 表8：2020年大型煤企整合历程
• 表9：山西省原七大国有煤企资产证券化率均不高
• 表10：2020年煤企提高分红&开展回购
• 表11：主要高分红煤企2019年分红情况
• 表12：受益标的盈利预测