国防军工行业军民融合系列报告之一：乘军民融合之东风，展军工投资之蓝图-20180625-申万宏源-33页-2mb

军民融合战略与军工投资机会分析总结

核心内容

军民融合是通过合理配置和充分利用军民领域资源，实现国防军队建设与经济社会发展的双赢。它不仅有助于提升军工企业的业绩和市值，还能推动军工行业进入牛市行情。本报告重点分析了军民融合的内涵、国内外发展现状、我国军民融合的实施方式及配套政策改革，并提出了三个具有投资潜力的领域：芯片自主化、北斗导航、航空制造。

主要观点

• 军民融合的必要性：军民融合是各国提升综合国力的必然选择，能够促进资源在军民体系间的双向流动，提升效率，避免资源浪费。
• 军民融合的推动作用：军民融合政策的实施往往能成为军工行业行情的重要催化剂，提升估值中枢和企业利润。
• 军民融合的实施方式：我国军民融合主要包括“军转民”和“民参军”两种模式，其中“军转民”指军工资产及技术向市场转化；“民参军”指民营企业参与军工科研生产任务。
• 军民融合的政策支持：军民融合发展已上升为国家战略并写入党章，政策支持密集，改革预期强烈。

关键信息

国内外军民融合模式对比

• 美国：推行“军民一体化”模式，通过政策和法规促进军民技术转化和资源共享，军民融合度高。
• 俄罗斯：采用“先军后民”模式，注重军工发展以重振大国地位。
• 日本：采取“以民掩军”模式，鼓励发展军民两用技术，通过民用带动军用发展。
• 以色列：实行“以军带民”模式，利用先进军工技术带动国民经济，形成强大军民融合能力。

我国军民融合现状

• 我国军民融合已上升为国家战略，委员会配置规格高，政策密集出台。
• 军民融合分为“军转民”和“民参军”两方面，目前“民参军”配套层次和采购规模仍有待提升。
• 军工科研院所改制进入攻坚阶段，将为资本运作铺平道路，提升估值。

军民融合对军工行业的影响

• 利润释放：装备采购制度和军品价格改革有望提升军工企业利润，特别是总装类企业。
• 估值提升：政策改革和资本运作将有助于军工行业估值中枢的提升。
• 企业业绩改善：通过军转民和民参军，军工企业可扩展下游需求空间，降低经营风险，提升业绩和市值。

投资建议

芯片自主化领域

• 推荐标的：国睿科技、四创电子、景嘉微、航天电子
• 理由：拥有自主可控能力，具备核心技术研发优势，符合军民融合发展趋势。

北斗导航领域

• 推荐标的：中国卫星、北斗星通、振芯科技、海格通信
• 理由：全产业链布局，具备核心技术研发优势，受益于北斗组网建设步伐加快。

航空制造领域

• 推荐标的：中航飞机、中航机电、中航电子、中航电测、航新科技
• 理由：优先受益于广阔市场空间，产业链环节龙头，具有较强的市场竞争力。

风险提示

• 政策风险：相关政策未能如期出台。
• 执行风险：相关主体的政策执行力度不达预期。

配套改革与政策展望

• 院所改制：预计将出台细化配套政策，提升军工估值和企业利润。
• 国企混改：推动军工资产证券化，促进资本运作。
• 定价机制改革：有望实现突破，提升军工企业利润水平。
• 采购制度改革：推动军品定价市场化，提升企业竞争力。

估值分析

• 军民融合的估值提升：随着政策改革的推进，军工行业估值中枢有望提升。
• 市场表现：以海康威视为例，受益于军转民政策，市值增长超500%。
• 国际对比：美国军工企业净利润率明显高于我国，定价机制改革将有助于缩小差距。

总结

军民融合是提升军工行业竞争力和推动经济发展的重要战略，通过政策改革和资本运作，有望释放军工企业的利润和提升估值。重点关注芯片自主化、北斗导航和航空制造三大领域，挖掘投资机会。同时，需关注政策执行力度和改革进展，以评估军民融合的潜在影响。