20180625-申万宏源-军民融合系列报告之一_乘军民融合之东风_展军工投资之蓝图_33页_2mb

军民融合战略与军工行业投资分析总结

核心内容

军民融合是通过合理配置和充分利用军民领域资源，推动国防军队建设和经济社会发展的战略举措。该战略通过打破军民壁垒，实现资源在军民两大体系间的双向流动，从而提升军工行业的业绩和市值，推动军工牛市行情。

主要观点

• 军民融合是国家战略，具有高规格和广含义，涵盖资产证券化、院所改制、国企混改、武器装备定价机制改革等多重改革内容。
• 国内外军民融合模式各有特色，但核心目标一致：促进军民技术转化和资源流动。
• 军民融合对军工企业有双重影响：一方面提升估值中枢，另一方面通过政策改革带来利润释放。

关键信息

1. 国内外军民融合模式

• 美国：采用“军民一体化”模式，通过市场化改革实现军民技术融合，推动国防和经济双发展。
• 俄罗斯：推行“先军后民”模式，以军事需求为优先，逐步向民用领域拓展。
• 日本：采取“以民掩军”模式，鼓励发展军民两用技术，实现技术转移和产业升级。
• 以色列：实施“以军带民”模式，利用先进军工技术带动国民经济。

2. 我国军民融合现状与发展

• 我国军民融合已上升为国家战略并写入党章，处于初步融合向深度融合过渡阶段。
• 军民融合主要实施方式包括“军转民”和“民参军”。
• 军转民主要通过军工资产及资本走向市场、军工产品及技术推向市场实现。
• 民参军主要承担武器装备配套及转包科研生产任务，配套层次和采购规模仍有待提升。

3. 政策改革与估值提升

• 军民融合配套政策加速落地，包括院所改制、国企混改、武器装备定价机制改革等。
• 装备采购定价机制改革有望突破，带来军工企业净利润提升。
• 军工科研院所改制进入攻坚期，预计将进一步推动资本运作，带来估值溢价提升。

4. 军工行业投资机会

• 芯片自主化领域：建议关注国睿科技、四创电子、景嘉微等具有自主可控能力的企业。
• 北斗导航领域：看好中国卫星、北斗星通、振芯科技、海格通信等全产业链布局且具有核心技术研发优势的企业。
• 航空制造领域：推荐中航飞机、中航机电、中航电子、中航电测、航新科技等产业链龙头。

风险提示

• 相关政策未能如期出台。
• 政策执行力度不达预期。

有别于大众的认识

• 军民融合不仅是估值提升的催化剂，更能够带来利润改善，如海康威视因军转民红利实现营收与净利润复合增长超32%，市值增长超500%。
• 军民融合有助于打破军工垄断，促进创新资源流动，提升整体行业竞争力。

投资逻辑

• 军民融合政策落地将推动军工企业估值中枢提升和利润释放。
• 军民融合带来产业链延伸，拓展企业下游需求空间，降低经营风险。
• 军民融合促进军工行业与民用技术融合，推动军用技术向民用转化，带动相关产业技术升级。

结论

军民融合作为国家战略，对军工行业具有深远影响。随着政策改革的推进和配套政策的落地，军工行业将迎来新的发展机遇，投资者应关注具有自主可控能力、核心技术优势及产业链龙头的企业，把握军民融合带来的投资机会。