计算机行业：科创板询价报告之安恒信息-20191017-华鑫证券-18页_1mb

安恒信息科创板询价报告总结

核心内容

安恒信息是一家专注于网络信息安全领域的企业，提供应用安全、数据库安全、网站安全监测、安全管理平台等整体解决方案。公司产品和服务覆盖应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等多个领域，是网络信息安全行业的领先者之一。

主要观点

• 行业前景广阔：随着信息技术的快速发展，网络信息安全风险不断上升，行业需求日益增长。政府政策推动与新兴技术的融合，如人工智能、5G、量子通信等，将促进网络安全市场的发展。
• 市场地位稳固：公司作为国内网络信息安全领域后起之秀，核心产品市场份额位居行业前列，曾为多个国家重大活动提供网络安全保障服务。
• 产品体系完善：公司围绕事前、事中、事后三个维度构建了覆盖网络信息安全全周期的产品体系，包括基础产品、平台和安全服务。
• 技术实力突出：公司拥有48项核心技术，且在云安全、大数据安全等新兴领域持续投入研发，保持领先地位。
• 财务表现良好：2018年公司实现营业收入627百万元，归母净利润77百万元，2019-2021年预测营业收入分别为860、1123、1406百万元，归母净利润分别为96、114、132百万元。
• 估值建议合理：通过相对估值法和绝对估值法综合分析，公司合理估值中枢为49.30元/股，建议询价区间为[42.87, 55.73]元/股，对应市值为31.75-41.28亿元（IPO摊薄后）。

关键信息

财务数据

产品与服务

• 网络信息安全基础产品：包括Web应用防火墙、数据库审计与风控等，市场份额领先。
• 网络信息安全平台：涵盖云安全、大数据安全、物联网安全等，公司在此领域持续投入研发。
• 网络信息安全服务：包括SaaS云安全服务、专家服务、智慧城市安全服务等，随着等保2.0政策的推进，服务市场有望进一步扩大。

主要客户

公司前五大客户包括中国移动、中国电信、阿里云、华为等知名企业，2018年前五大客户销售额合计占比为10.87%。

股权结构

• 实际控制人为范渊，直接持股18.03%，通过员工持股平台嘉兴安恒、宁波安恒间接控制36.03%的表决权。
• 公司拟公开发行股票不超过2,129.6296万股，IPO摊薄后范渊直接持股比例不高于13.52%。

募投项目

募集资金总额为7.6亿元，主要用于云安全服务平台升级、大数据态势感知平台升级、智慧物联安全技术研发、工控安全及工业互联网安全产品升级、智慧城市安全大脑及安全运营中心升级、营销网络及服务体系扩建等。

对标公司分析

• 可比公司：包括启明星辰、绿盟科技、深信服、迪普科技、蓝盾股份等。
• 平均PE（TTM）：国内平均为61.65倍，国外平均为19.03倍。
• 可比公司PE（2019E）：启明星辰为41.08倍，绿盟科技为60.28倍。

估值方法

1. 相对估值法：基于可比公司PE平均值44.85倍，得出公司合理股价为58.31元/股。
2. 绝对估值法：通过DCF模型计算得出公司合理估值为40.19元/股。
3. 综合估值建议：考虑到行业竞争加剧及市场估值趋于理性，建议询价区间为[42.87, 55.73]元/股。

风险提示

• 行业景气度不及预期：行业增长可能低于预期。
• 技术迭代风险：技术更新迅速，公司需持续创新以保持竞争力。
• 市场系统性风险：整体市场波动可能影响公司股价。
• 经营业绩季节性波动性风险：公司业绩可能受季节性因素影响。

估值分析

相对估值（PE）

• 可比公司平均PE（TTM）为44.85倍。
• 公司2019年PE为30.99倍。
• 建议询价区间为[42.87, 55.73]元/股，对应市值为31.75-41.28亿元（IPO摊薄后）。

绝对估值（DCF）

• 核心假设：无风险利率3.17%，Beta系数1.40，WACC 11%，永续增长率3%。
• 每股价值为40.19元。
• 建议询价区间为[42.87, 55.73]元/股，综合估值中枢为49.30元/股。

总结

安恒信息作为网络信息安全领域的领先企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。在政策推动与新兴技术发展的双重驱动下，公司未来增长潜力较大。通过相对估值与绝对估值方法，综合得出公司的合理估值区间为[42.87, 55.73]元/股，对应市值为31.75-41.28亿元。建议投资者在该区间内进行询价，同时需关注行业景气度、技术迭代及市场系统性风险等潜在因素。