20220216-东吴证券-固收点评_通胀延续回落_宽松仍可期_5页_586kb

通胀延续回落，宽松仍可期

核心内容

2022年1月，国家统计局公布的数据显示，CPI同比上涨0.9%，涨幅较2021年12月下降0.6个百分点；PPI同比增速为9.1%，涨幅较2021年12月回落1.2个百分点。整体来看，通胀压力有所缓解，货币政策宽松预期仍存。

主要观点

CPI走势分析

• CPI环比由降转涨：2022年1月CPI环比上涨0.4%，较12月的下降0.3个百分点，出现由降转升的趋势。
• CPI同比涨幅回落：主要由猪肉价格回落推动，猪肉价格同比下降41.6%，降幅扩大4.9个百分点。
• 食品项影响显著：鲜菜价格由上月上涨10.6%转为下降4.1%，成为CPI同比回落的重要因素。
• 非食品价格上涨：鲜菜和非食品价格的上涨对CPI环比形成支撑。
• 未来展望：预计2022年2月CPI环比存在季节性上涨的可能性，全年CPI同比将保持温和上行态势。
• 生猪供应充足：生猪存栏和能繁母猪存栏同比持续去化，预计供应峰值在5月左右，市场仍处于供大于求状态。
• 疫情拖累消费：疫情形势不明朗，居民可支配收入恢复缓慢，制约CPI上行空间。

PPI走势分析

• PPI环比降幅收窄：2022年1月PPI环比由2021年12月的下降1.2%转为下降0.2%，降幅明显收窄。
• PPI同比涨幅回落：受保供稳价政策影响，煤炭、黑色金属价格回落，推动PPI同比增速下降。
• 国际油价回升：石油和天然气开采业价格环比上涨2.6%，带动国内石油相关行业价格回暖。
• 需求疲软：受节日因素影响，钢材、水泥等材料需求较弱，粗钢生产仍处于低位。
• 未来展望：预计2022年PPI同比整体将明显回落，下半年或进入负值区间，需关注国际油价波动。

债市观点

• 通胀回落利好债市：CPI和PPI同比均有所回落，显示通胀压力缓解。
• 宽松政策窗口开启：继2021年12月和2022年1月LPR连续下调后，货币政策进入宽松阶段。
• 社融超预期但结构待改善：1月社融总量超预期，但结构仍偏弱，需进一步观察宽货币向宽信用的传导。
• 债券收益率仍有下行空间：在基本面偏弱和社融结构较弱的背景下，债券收益率可能继续下行，但需警惕社融是否持续改善。

风险提示

1. 国际原油价格波动超预期：原油价格可能因供需两端风险出现超预期波动，影响PPI走势。
2. 大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格可能因市场供需变化出现超预期上涨。
3. 宏观政策变动风险：经济下行压力可能促使宏观政策发生调整，影响市场预期。

关键信息

• CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.9%，涨幅较前月回落。
• 猪肉价格下降41.6%，是推动CPI同比回落的主要因素。
• PPI环比下降0.2%，同比增速为9.1%，较前月回落。
• 国际油价上涨2.6%，带动国内石油相关行业价格回暖。
• 生猪产能仍在去化，预计供应峰值在5月，市场仍供大于求。
• 社融总量超预期，但结构待改善，宽货币向宽信用传导需观察。
• 债券收益率存在下行空间，但需关注政策和经济基本面变化。

图表说明

• 图1：2022年1月猪肉平均批发价继续下行，蔬菜平均批发价上涨。
• 图2：国际油价上涨带动国内石油天然气价格上涨。
• 图3：生猪产能继续去化。
• 图4：保供稳价政策持续推进。
• 图5：国际油价持续上行。
• 图6：粗钢生产仍处于低位。

作者信息

• 证券分析师：李勇
  执业证号：S0600519040001
  联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn
• 研究助理：徐沐阳
  联系方式：xumy@dwzq.com.cn

相关研究

1. 《固收周报20220109：周观：宽信用和宽货币预期的拉锯（2022年第2期）》
2. 《固收点评20220107：全球资产的调整，到底在反映什么风险？》
3. 《固收点评20220106：从银行负债成本看LPR调降空间》
4. 《固收点评20220104：隆22转债：光伏产业“垂直一体化”龙头企业》
5. 《固收月报20220103：2021年12月经济数据前瞻月报：复苏斜率平缓，通胀剪刀差向下》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

机构信息

• 东吴证券研究所
  地址：苏州工业园区星阳街5号
  邮编：215021
  传真：（0512）62938527
  公司网址：http://www.dwzq.com.cn