20220216-东北证券-东北固收1月通胀数据点评_通胀不在_内忧_而在于_外患__13页

2022年1月通胀数据点评总结

核心内容

2022年1月，中国CPI同比增速为0.9%，环比上涨0.4%；PPI同比增速为9.1%，环比下降0.2%。整体来看，1月通胀压力有所缓解，CPI和PPI均呈现回落趋势，核心CPI维持低位，表明通胀不再是影响国内政策的主要矛盾。

主要观点

• CPI环比上涨主要由能源项推动：尽管CPI环比上涨，但核心CPI增长乏力，显示通胀压力主要来自能源项，而非食品项。国际油价因原油库存下降及地缘政治紧张等因素上涨，甚至在1月18日达到近7年高点，对CPI形成一定支撑。
• 食品项价格整体偏弱：猪肉价格持续下跌，鲜菜价格因供应充足和去年末价格偏高而回落，对CPI形成拖累。预计猪价将在政策支持下有所回升，但整体仍处于下行通道。
• 非食品项涨幅有限：交通和通信价格环比上涨较为显著，但其他非食品项如衣着、居住等均表现偏弱，显示内需疲软。
• PPI同比增速回落，环比降幅收窄：PPI同比增速从10.3%降至9.1%，主要由于原油和金属价格上涨与煤炭价格回落之间的对冲。煤炭价格因保供稳价政策仍在回落，但速度放缓，可能与稳增长政策预期及冬奥会库存要求有关。
• 国际因素影响显著：原油和金属价格受国际局势影响较大，尤其是俄乌局势动荡对铝价的冲击，而煤炭价格则受国内政策主导。
• 稳增长效果尚未显现：虽然基建投资力度加大，但地产投资持续走弱，居民收入和消费能力偏弱，显示宽信用尚未有效传导至经济基本面。

关键信息

• CPI同比：0.9%，前值1.5%，回落0.6个百分点。
• CPI环比：0.4%，前值-0.3%，弱于季节性上涨。
• PPI同比：9.1%，前值10.3%，同比增速回落1.2个百分点。
• PPI环比：-0.2%，前值-1.2%，降幅收窄。
• 能源项上涨：国际油价上涨，1月18日达到近7年高点，推动燃料价格上涨。
• 食品项拖累：鲜菜价格同比转负，猪肉价格同比跌幅扩大，对CPI形成拖累。
• 非食品项表现：交通和通信价格环比涨幅较高，其余非食品项表现偏弱。
• 煤炭价格回落：保供稳价政策继续执行，但回落速度放缓。
• 金属价格上行：国际金属价格上涨，特别是铝价受俄乌局势影响。
• 稳增长压力仍存：内需不强，宽货币向宽信用传导仍需时间。

债券市场展望

• 利率波动筑底：当前债市处于利率波动筑底阶段，投资者应关注货币政策进一步宽松的可能性。
• 货币政策助力：货币政策宽松仍有必要，以支持稳增长政策效果的显现。
• 投资建议：债市投资者可准备迎接货币政策可能带来的市场机会，等待最后一波行情。

风险提示

• 猪价超预期上涨
• 煤炭价格超预期反弹
• 油价超预期上涨

附：研究团队简介

• 陈康：东北证券固收首席分析师，具有深厚宏观经济分析和信用资质判断经验。
• 杨旭：研究助理，协助分析师完成相关研究工作。

重要声明

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