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2022年1月通胀数据点评总结

核心内容

2022年1月中国通胀数据整体表现弱于季节性，CPI和PPI同比均出现回落，反映出当前经济运行中价格压力有所缓解。报告认为，全年通胀超预期的可能性不大，对货币政策的影响有限。

主要观点

1. CPI弱于季节性

• CPI同比：1月CPI同比为0.9%，前值为1.5%，连续两月下降。
• CPI环比：1月CPI环比为0.4%，低于2017-2021年同期均值0.9%。
• 猪价拖累明显：食品价格同比由-1.2%降至-3.8%，环比为1.4%，低于近5年均值2.9%。猪价回落是主要拖累因素，1月末22省市生猪平均价跌至13.97元/千克，CPI中猪肉价格同比由-36.7%降至-41.6%。
• 年内猪价走势：目前猪价处于底部区间，规模化养殖占比提升可能拉长产能去化周期，年内或有反弹，但真正反转可能要等到2023年。
• 非食品价格及核心CPI：非食品价格环比涨幅弱于季节性，核心CPI同比持平，环比为0.1%，低于近5年均值0.4%，显示内需偏弱。

2. CPI年内走势

• 2月CPI：受春节错位影响，可能继续回落。
• 全年CPI中枢：预计温和上行，但不会出现大幅波动。

3. PPI同比回落符合预期

• PPI同比：1月PPI同比为9.1%，前值为10.3%，同比持续回落。
• PPI环比：环比为-0.2%，主要受煤炭和钢铁价格下跌影响，体现出“保供稳价”政策的效果。

4. PPI未来走势

• PPI下行趋势延续：环比可能有波动，但同比受基数抬升影响，全年大概率延续下行趋势。
• 原油价格影响：油价上涨带动石油和天然气开采业环比升至2.6%，但未来供需缺口有望收窄，地缘政治缓和可能使油价趋于稳定，甚至有下跌可能。
• 国内稳增长政策：基建投资可能对部分大宗商品需求有所提振，但整体通胀压力仍有限。

关键信息

• CPI数据：1月CPI同比0.9%，环比0.4%，弱于季节性。
• PPI数据：1月PPI同比9.1%，环比-0.2%，同比回落符合预期。
• 猪价影响：猪价回落显著拖累CPI，预计年内可能反弹，但反转需等到2023年。
• 非食品价格：整体涨幅偏弱，显示内需不强。
• 核心CPI：同比持平，环比0.1%，低于历史均值，反映内需疲软。
• 原油与煤炭价格：油价上涨对PPI形成支撑，但未来可能回调；煤炭价格下跌拖累PPI。
• 政策环境：稳增长政策仍将持续发力，通胀对货币政策的掣肘有限。

图表说明

• 图1：CPI当月同比走势
• 图2：CPI环比季节性规律
• 图3：CPI猪肉当月同比走势
• 图4：核心CPI环比季节性规律
• 图5：PPI当月同比走势
• 图6：1月PPI分项环比走势
• 图7：Nymex轻质原油月平均价
• 图8：动力煤Q5500K综合平均价格指数
• 图9：钢材综合价格指数和LME铜月平均价格
• 图10：CPI与PPI剪刀差

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附注

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• 行业指数评级：超配、标配、低配
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分析师简介

刘思佳，东海证券研究所宏观策略分析师，拥有三年证券研究经验。