20220216-东北证券-1月通胀数据点评_如何看待通胀下行的持续性与风险点__10页

2022年1月通胀数据总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月中国CPI与PPI的运行情况，指出整体通胀水平偏弱，核心CPI维持温和，PPI虽仍处于下行趋势，但存在潜在风险因素可能影响其走势。

1月通胀数据点评

CPI数据表现

• 1月CPI同比上涨0.9%，低于市场预期的1.1%，较前值下降0.6个百分点。
• 食品项CPI环比上涨1.4%，同比下降3.8%，同比降幅较上月扩大2.6个百分点，对CPI拉动-1.07个百分点。
• 非食品项CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.0%，同比涨幅较上月下降0.1个百分点。

食品项分析

• 猪肉价格：1月CPI猪肉环比下降2.5%，同比下降41.6%，降幅较上月扩大4.9个百分点。生猪供给过剩格局短期难以逆转，猪企仍处于亏损和产能去化阶段，对CPI不构成威胁。
• 鲜菜价格：受高基数影响，1月鲜菜价格同比下降4.1%，较上月回落14.7个百分点。
• 其他食品项：鲜果、水产品价格同比分别上涨9.9%和8.8%，环比涨幅基本符合季节性表现。

非食品项分析

• 服务价格：1月非食品项CPI环比上涨0.3%，主要受家政、母婴护理、美发等价格上涨影响。
• 能源相关CPI：受高油价影响，能源相关CPI偏强，但油价上涨的可持续性存疑。

PPI数据表现

• 1月PPI同比上涨9.1%，低于市场预期的9.2%，较前值下降1.2个百分点。
• 生产资料价格：1月生产资料环比下降0.24%，同比上涨11.8%，同比较上月回落1.6个百分点。
• 各行业PPI同比涨幅：
  • 煤炭开采和洗选业：51.3%，回落15.5个百分点；
  • 石油和天然气开采业：38.2%，回落7.4个百分点；
  • 石油煤炭及其它燃料加工业：30.1%，回落6.3个百分点；
  • 有色金属冶炼和压延加工业：19.8%，回落0.2个百分点；
  • 黑色金属冶炼和压延加工业：14.7%，回落6.7个百分点。

PPI下行趋势与风险点

下行趋势

• 保供稳价政策持续落地，叠加基数效应，PPI同比增速全线回落。
• 预计2022年PPI将呈现“前高后低”趋势，三季度在超高基数影响下，PPI或将转负。

风险因素

1. 财政发力强度超预期：若财政前置超预期，可能延缓PPI下行速度。
2. 油价上涨超预期：地缘政治因素可能导致油价持续上行，对PPI形成支撑。
3. 能耗双控超预期：若政策收紧，可能对工业生产造成压力，影响PPI下行节奏。
4. 疫情反复与极端天气：若疫情反复或极端天气冲击供给端，可能阻碍PPI持续下行。

风险提示

• 地缘政治局势
• 疫情反复
• 极端气候超预期

主要观点总结

• CPI温和下行：食品项拖累明显，非食品项受服务价格上涨支撑，但整体仍温和。
• PPI持续回落：受政策调控与基数效应影响，PPI同比增速全线回落，但存在下行曲折风险。
• 未来展望：2022年CPI将呈现“前低后高”趋势，全年中枢难以突破“3%”；PPI预计持续下行，但需关注政策、油价、能耗、疫情等风险点。

关键信息

• CPI结构：食品项CPI拖累明显，非食品项涨幅有限，核心CPI维持低位。
• PPI结构：上游采掘工业价格回落显著，下游加工工业涨幅有所收窄。
• 政策影响：保供稳价政策效果显现，但若财政或能耗政策超预期，可能影响PPI走势。
• 外部因素：地缘政治和油价波动是影响PPI下行节奏的重要外部变量。

图表目录（摘要）

• 图1：CPI同比有所回落
• 图2：CPI食品项与非食品项
• 图3：CPI八大类分项当月同比表现
• 图4：生猪供需格局未改，猪价表现旺季不旺
• 图5：当前去化产能多为低效三元能繁
• 图6：CPI鲜菜项环比基本符合季节性表现
• 图7：蔬菜价格同比增速持续回落
• 图8：疫情后核心CPI保持在相对低位
• 图9：除居住与交通通信外非食品项季节性表现
• 图10：PPI持续回落
• 图11：PPI生产资料同比增速全线回落
• 图12：PPIRM各分项同比表现
• 图13：PPI各分项同比表现