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腾讯控股（0700.HK）4Q21业绩前瞻总结

核心内容

腾讯控股预计2021年第四季度（4Q21）营收为1500亿元，同比增长12.3%，调整后净利润为304亿元，同比下滑8.4%。整体来看，公司2021年全年营收预计为5660亿元，同比增长17.4%，2022年全年营收预计为6606亿元，同比增长16.7%。调整后净利润预计分别为1279亿元和1561亿元，同比分别增长4.2%和22.1%。

主要观点

1. 游戏业务表现

• 4Q21手游营收预计为317亿元，同比增长9.7%；PC游戏营收预计为103亿元，同比增长0.6%。
• 2022年游戏业务整体表现预期向好，手游营收预计增长15.2%，PC游戏营收预计增长0.7%。
• 腾讯拥有丰富的游戏储备，包括《黎明觉醒》、《延禧攻略之凤凰于飞》、《地下城与勇士手游》和《卧龙吟2》等，均已获得版号，具备上线条件。

2. 广告业务短期承压

• 受政策及宏观经济放缓影响，4Q21媒体广告业务营收预计为36亿元，同比下滑15.0%；社交广告业务营收预计为194亿元，同比下滑5.0%。
• 2021年全年媒体广告业务营收预计为138亿元，同比下滑3.6%；2022年预计为131亿元，同比下滑5.0%。
• 社交广告业务2021年全年预计为764亿元，同比增长12.3%；2022年预计为840亿元，同比增长10.0%。
• 广告业务预计在2H22有所改善。

3. 社交网络与金融科技业务

• 4Q21社交网络业务营收预计为304亿元，同比增长8.9%。
• 2021年全年社交网络业务营收预计为1186亿元，同比增长9.7%；2022年预计为1330亿元，同比增长12.1%。
• 金融科技及支付业务4Q21营收预计为380亿元，同比增长24.8%；2021年全年预计为1377亿元，同比增长31.6%；2022年预计为1720亿元，同比增长24.9%。
• 腾讯云业务4Q21营收预计为125亿元，同比增长55.0%；2021年全年预计为370亿元，同比增长57.5%；2022年预计为574亿元，同比增长55.8%。

关键信息

4Q21分业务营收预测

• 游戏：317亿元（手游） + 103亿元（PC游戏） = 420亿元
• 社交网络：304亿元
• 广告：36亿元（媒体广告） + 194亿元（社交广告） = 230亿元
• 金融科技及企业服务：505亿元（含金融科技及支付1377亿元，腾讯云370亿元）

2021/2022年整体营收与净利润预测

估值与评级

• 2022年目标价为599港元，维持“买入”评级。
• 估值方法采用分部估值法，具体包括：
  • 网络游戏业务：22倍PE
  • 网络广告业务：20倍PE
  • 在线视频业务：4倍PS
  • 云计算业务：6倍PS
  • 金融科技业务：4倍PS

风险提示

• 新游戏上线表现不及预期
• 政策监管风险
• 宏观经济风险

估值表（2022年）

总结

腾讯控股在4Q21面临一定的挑战，尤其是广告业务因政策及宏观经济影响出现短期下滑，但公司整体营收仍保持稳定增长。游戏业务作为核心驱动力，表现稳健，且2022年有丰富的新游戏储备，有望带动业绩增长。金融科技及企业服务业务持续高速增长，腾讯云业务亦表现强劲。整体来看，公司维持“买入”评级，未来增长潜力较大，但需关注外部风险因素对业务的影响。