20220216-第一创业-宏观研究_国内通胀正在形成向下拐点_8页_1mb

国内通胀分析报告总结

核心内容

2022年1月，中国通胀形势呈现出明显的下行趋势，CPI同比为0.9%，较去年12月回落0.6个百分点；PPI同比为9.1%，较去年12月回落1.2个百分点。PPI与CPI同比之差为8.2%，连续三个月回落，表明国内通胀主要由PPI主导。

主要观点

1. CPI波动主要受食品和能源价格影响

• 食品价格：1月CPI环比为0.4%，其中食品价格环比上涨1.4%，虽较上月回升2.0个百分点，但处于五年以来同期最低水平，主要是受猪周期影响，猪肉价格回落2.5%，对CPI形成拖累。
• 能源价格：受国际原油价格上涨影响，交通工具用燃料环比上涨2.2%，是推动CPI环比上升的主要因素之一。
• 服务价格：1月服务价格环比上涨0.3%，其中家庭服务、旅游类和其它用品和服务类均有明显涨幅。
• 核心CPI：1月核心CPI同比为1.2%，环比为0.1%，保持基本稳定，表明除食品和能源外，其他消费价格相对平稳。

2. PPI价格回落幅度收窄，上下游分化改善

• PPI同比：1月PPI同比为9.1%，较去年12月回落1.2个百分点，显示出价格下行压力有所缓解。
• PPI环比：1月PPI环比为-0.2%，较去年12月回升1个百分点，表明价格下跌趋势开始趋缓。
• 产业链分化：上游采掘行业环比跌幅最大，为-1.3%；中游原材料价格环比上涨0.6%；下游加工工业环比为-0.5%，跌幅收窄。整体来看，产业链价格分化趋势继续改善。

3. 基数效应推动CPI回落

• 由于2022年春节提前至2月1日，食品价格基数效应显著，有助于2月CPI同比进一步回落。
• 非食品价格在1月有所回升，但整体仍受有效需求不足影响，需关注下游产业需求变化。

4. 美国通胀压力远高于中国

• CPI数据：1月美国CPI同比为7.5%，核心CPI为6%，均创1983年以来新高；PPI同比为9.8%，核心PPI同比为9.4%，接近历史高点。
• 差异原因：
  • 货币供应量：美国基础货币供应量在疫情冲击下几乎翻番，而中国保持相对稳定。
  • 劳动力市场：美国非农就业数据强劲，失业率高于长期自然失业率，劳动力供应紧张导致工资上涨。
  • CPI构成：美国CPI中住房权重高，受国际油价影响较大；中国CPI中食品权重高，而房地产市场相对低迷。

关键信息

• 1月CPI：同比0.9%，环比0.4%，食品价格波动是主要影响因素。
• 1月PPI：同比9.1%，环比-0.2%，价格回落幅度收窄，产业链分化改善。
• 基数效应：春节错位使食品价格低于往年，有利于2月CPI同比快速回落。
• 美国通胀：远高于中国，主要受货币供应、劳动力市场和CPI结构差异影响。
• 投资建议：报告中未直接给出投资建议，但提到需关注下游产业需求变化。

表格概览

图表说明

• 图1：显示PPI与CPI同比之差继续收窄，表明通胀压力减弱。
• 图2：展示1月食品价格处于五年以来同期最低水平，受猪周期影响。
• 图3：说明猪肉价格的反季节性波动，及政策性收储对价格的影响。
• 图4：显示PPI产业链价格分化趋势继续改善。
• 图5：对比中美基础货币供应量变化，美国大幅上升，中国保持平稳。
• 图6：美国劳动力市场供应紧张，非农就业和失业率数据表现强劲。
• 图7：中美房地产价格走势差异显著，美国处于高景气状态，中国则相对低迷。

重要声明

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