20220216-浙商证券-1月通胀解读_供给释放_油价难改PPI回落趋势_4页_669kb

1月通胀解读总结

核心内容

• PPI环比负增，同比微降：1月PPI环比下降0.2%，同比上涨9.1%（前值10.3%），跌幅略超市场预期，表明工业品价格回落趋势明显。
• “先立后破”判断成立：今年通胀走势以“立”为主，国内供给充分释放，中游工业品价格普遍回落，PPI回落幅度将超出市场预期。
• CPI同比回落，环比弱于季节：1月CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.9%（前值1.5%），弱于季节性表现，主要受猪肉价格下跌和疫情抑制消费影响。
• 稳增长仍是货币政策重点：PPI与CPI双双回落，显示国内通胀压力可控，稳增长政策将继续推动宽信用，一季度“四箭齐发”逻辑延续。

主要观点

供给充分释放，PPI环比负增

• 1月PPI环比下降0.2%，主要受国内供给释放、春节生产淡季及中游工业品价格回落影响。
• 尽管原油价格持续上探，但化工、化纤、塑料橡胶等行业价格均出现下调，抵消了部分油价上涨带来的影响。
• 预计全年PPI同比将上涨1.4%，工业品价格回落幅度将超出市场预期。
• 2月PPI同比可能小幅回调，但油价上涨和黑色系品种回升将部分抵消回落压力。

多重因素共振，Q1油价冲顶

• 1月以来原油价格持续冲高，主因包括OPEC+实际减产130%、全球疫情管控放松、俄乌冲突加剧等。
• 一季度原油供需缺口未解，库存持续消耗，油价仍有上行空间。
• 二季度后，随着疫情后全球经济复苏，需求增长有限，供给端将出现两大变化：伊朗重返市场增产、OPEC+可能调整减产基准线。
• 俄乌冲突缓和后，预计二季度原油市场将达供需平衡，油价或将出现拐点。

局部疫情严峻，CPI表现较弱

• 1月CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.4%，弱于季节性表现。
• 猪肉价格持续探底，拖累CPI约0.3个百分点，叠加疫情抑制消费，核心CPI修复受阻。
• 春节效应下，非食品项如机票、酒店等有所提价，但食品项整体表现疲软。
• 一季度CPI中枢预计维持在1%左右，向上动力不足，需关注油价和猪周期变化。

供给过剩未改，猪价继续寻底

• 虽然春节是猪肉需求旺季，但供给过剩局面未缓解，1月猪价继续下跌。
• 养殖场惜售导致前期供应紧张，节后养殖户集中出栏，加剧了市场供应压力。
• 冻肉企业节前投放也对价格形成压制。
• 预计一季度猪肉价格仍将处于磨底阶段，5、6月可能迎来供应拐点，猪价开启新一轮上行周期。

关键信息

• PPI与CPI双回落：显示国内通胀压力可控，货币政策仍以稳增长为核心。
• 油价上涨与PPI回落并存：油价上涨未能有效传导至PPI，主要因国内供给释放和中游价格回落。
• 猪价持续探底：受供给过剩和疫情抑制消费影响，猪价仍处下行通道。
• OPEC+减产力度大：1月实际减产达130%，是油价上涨的重要因素。
• 风险提示：俄乌冲突超预期、新冠病毒变异可能影响全球生产能力。

图表说明

• 图1：CPI、PPI双双下行
• 图2：PPI-CPI剪刀差继续收窄
• 图3：CPI食品项显著降低
• 图4：原油价格大幅冲高
• 图5：煤炭价格总体上涨
• 图6：钢材价格小幅回升
• 图7：1月OPEC+实际减产达到130%
• 图8：1月生猪价格继续探底
• 图9：油价带动石油产业明显上行

分析师信息

• 李超
  执业证书编号：S1230520030002
  邮箱：lichao1@stocke.com.cn

• 张迪
  执业证书编号：S1230520080001
  邮箱：zhangdi@stocke.com.cn

投资评级说明

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