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宏观点评总结

核心内容概述

2022年1月，中国CPI与PPI同比均出现回落，但环比变化呈现出分化趋势。CPI同比从1.5%降至0.9%，PPI同比从10.3%降至9.1%。整体来看，2022年“CPI上、PPI下”的趋势仍为基准情形，PPI-CPI剪刀差预计持续收敛，下半年可能转负。

主要观点

CPI：内需不足仍是主要拖累

• 同比数据：1月CPI同比0.9%，低于预期1.1%，前值1.5%；核心CPI同比连续3个月持平，为1.2%。
• 环比变化：食品项环比由跌转涨（1.4%），但涨幅弱于季节性；非食品项环比由跌转涨（0.2%），主要受能源品和服务价格上涨拉动。
• 食品项表现：
  • 蔬菜、猪肉价格环比涨幅显著低于季节性，分别上涨3.1%、下降2.5%。
  • 鲜果、水产品价格分别上涨7.2%、4.1%，反映春节需求。
• 非食品项表现：
  • 汽油、柴油价格分别上涨2.2%、2.4%。
  • 机票、长途汽车票价、家政服务等价格涨幅在2.6%~12.4%之间。
• 未来展望：
  • 2月CPI环比或小幅上升，同比可能持平或小升。
  • 全年CPI预计前低后高，中枢可能高于2.0%。

PPI：同比延续回落，环比跌幅收窄

• 同比数据：1月PPI同比9.1%，较前值下降1.2个百分点；翘尾因素影响9.3个百分点，新涨价因素影响-0.2个百分点。
• 环比变化：PPI环比降幅收窄至0.2%，主要因稳增长预期升温、大宗商品价格跌幅收窄、国际油价回升等。
• 分项表现：
  • 生产资料：环比降幅收窄1.4个百分点至0.2%，煤炭、原油链、钢铁等价格有所回升。
  • 生活资料：连续2个月持平，显示上游价格变动尚未有效传导至下游。
• 分行业表现：
  • 上游采掘、原材料价格环比分别回升5.5、2.3个百分点。
  • 中下游行业价格回升幅度较小，下游食品类价格环比下降0.2个百分点至-0.1%。
• 未来展望：
  • 2月PPI环比可能持平或小升，但同比预计延续回落。
  • 全年PPI同比预计由2021年的8.1%回落至3.5%左右，Q4可能转负。

关键信息

• CPI与PPI剪刀差：1月PPI-CPI剪刀差降至8.2个百分点（前值8.8%），预计全年持续收敛，下半年可能转负。
• 短期关注点：
  • 内需仍弱：CPI、核心CPI低位徘徊，非食品分项弱于季节性，显示内需不足。
  • 油价扰动：近期国际油价上涨，短期对国内通胀有扰动，但预计Q2后供给将大于需求。
  • 基建发力：2022年基建增速可能升至8%甚至更高，支撑上游价格，减缓PPI下行速度。
  • 盈利传导：上游盈利向中下游传导将成为主线，重点关注农林牧渔、汽车制造、纺织服装、有色冶炼、电力热力及金融等行业的基本面改善。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费复苏。
• 外部环境不确定性（如地缘政治、全球经济放缓）可能对通胀和大宗商品价格产生影响。
• 政策力度不及预期可能影响稳增长效果。

相关研究

1. 《大方向确定—2021年通胀回顾与2022年展望》2022-01-12
2. 《稳增长和复工进展跟踪第2期：正在加力》2022-02-13
3. 《美国通胀、油价、美债、美股的4点判断》2022-02-11
4. 《2022年企业盈利有两条主线—兼评12月工业企业盈利》2022-01-28
5. 《2022年盈利将上下游传导—基于PPI-CPI剪刀差的测算》2022-01-24
6. 《2022年基建大概率高增，有哪些发力点？》2022-01-05

作者信息

• 分析师：熊园
  执业证书编号：S0680518050004
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• 研究助理：刘安林
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