20250516-西南证券-可转债因子量化跟踪_技术类因子动量_波动率_换手率表现较好_14页_2mb

可转债市场表现回顾（2025.4.15-2025.5.15）

近一个月，可转债市场整体表现弱于正股。中证转债指数上涨165%，万得转债双低指数上涨180%，涨幅均低于上证指数（362%）和中证1000指数（200%）。分风格来看，高价转债、偏股转债与正股涨幅接近，而低价转债、偏债转债与正股差异显著：高价转债涨幅达403%（最高），低价转债涨幅仅108%，但其对应正股涨幅为847%。此外，高价转债转股溢价率下降且波动性较高，低价转债则呈现抗跌属性。分行业表现上，家电、美容护理行业可转债涨幅最大，社会服务、通信行业跌幅最明显。

可转债估值情况

过去一个月，股票市场反弹致全市场可转债加权转股溢价率下降，但自2024年9月以来波动显著，达到历史最高水平。纯债溢价率从2024年9月零值附近回升，回到2023年底水平。当前低价转债（100元以下）数量持续减少，从2024年8月的182只降至10只，表明市场风险偏好提升。4月7日市场下跌期间，100-110元可转债数量激增至100只，随后随反弹回落至42只，显示价格区间对信用风险的敏感性。

因子表现跟踪

技术类因子（动量、波动率、换手率、涨幅差）近一个月在各类可转债中IC均值绝对值较高，表现较优。具体来看：

• 偏债型转债：波动率、动量、日均换手率及纯债溢价率因子表现突出，多头组合超额收益显著。
• 偏股型转债：波动率、动量、正股动量及双低因子表现更优，多头策略超额收益较高。
• 混合型转债：对数市值、正股动量、动量及日均换手率因子效果显著，多头组合超额收益良好。
  近一年内，YTM（到期收益率）、转债动量、隐含波动率、双低、正股动量因子表现较好，但转股溢价率等因子IC方向差异显著。不同类别转债的优劣因子存在差异，如偏债型偏好高YTM、低纯债溢价率，偏股型关注高正股相关性，混合型则兼具高YTM和低隐含波动率。

风险提示

报告数据基于公开历史信息，未来市场变化可能导致因子表现与结论偏离，且存在第三方数据误差风险。模型分析依赖统计工具，极端情境下可能解释力不足，仅作为参考。此外，报告不构成投资建议，投资者需自行评估风险，切实承担投资后果。

总结要点

1. 市场表现：可转债整体涨幅弱于正股，高价转债涨幅显著高于低价转债，但正股波动影响较大。
2. 估值变化：转股溢价率下降，纯债溢价率回升，低价转债数量锐减，100-110元区间可转债数量波动明显。
3. 因子效能：技术类因子（动量、波动率）短期表现优异，不同类别可转债需匹配差异化的因子策略。
4. 投资建议：当前低价转债转股溢价率仍有上升空间，抗跌属性强，但需警惕市场波动对信用风险的潜在影响。

核心数据

• 中证转债指数（+165%）、万得转债双低指数（+180%）涨幅低于正股。
• 低价转债（100元以下）数量从182只降至10只，100-110元区间转债数量波动显著。
• 技术类因子IC均值绝对值近一个月达0.1以上，多头组合超额收益较高。
• 纯债溢价率自2024年9月触底后回升至2023年底水平，反映债市稳定性增强。

关注重点

• 低价转债与正股涨幅差异大，需结合纯债溢价率及YTM评估投资价值。
• 不同行业可转债表现分化，家电、美容护理涨幅显著，而通信、社会服务业表现疲弱。
• 偏债型/偏股型/混合型转债因子策略存在差异，需针对性选择因子组合。