20130906-申万宏源-长安汽车-000625.SZ-长安福特净利率持续提升_马自达竞争力不容小觑_18页_471kb

长安汽车（000625）调研报告总结

核心内容

本报告为2013年9月6日发布的上市公司调研报告，对长安汽车及其子公司长安福特、长安马自达和长安本部的业绩表现及未来发展趋势进行了分析，同时上调了2014-2015年的盈利预测，维持“买入”评级。

主要观点

长安福特净利率提升

• 上半年表现强劲：2013年1-8月，长安福特销量达39.6万辆，同比增长67%；销售收入达350亿元，同比增长超50%；净利润达31.7亿元，同比增长超200%；净利率由5.8%提升至9%。
• 新车是增长主因：2013年长安福特国产导入4款新车（翼虎、翼博、新嘉年华、新蒙迪欧），加上次新车新福克斯的上量，推动销量和净利率的大幅增长。
• 下半年继续上量：预计翼虎9月及后续月度产量将突破万台水平；新蒙迪欧在同级别车型中具备较强竞争力，预计销量将显著提升。
• 未来净利率持续提升：预计2014-2015年净利率将稳步上升，主要得益于产能释放、高盈利车型导入以及国产化率提升带来的成本下降。

长安马自达盈利潜力显现

• 创驰蓝天技术引领革新：马自达SKYACTIV技术显著提升了操控性、经济性和安全性，主要应用于发动机、变速箱、车身等。
• CX-5表现亮眼：作为首款国产马自达SUV，CX-5凭借创驰蓝天技术在动力和燃油经济性方面优于同级别竞品，预计单车净利率在10%以上，2014年净利润有望接近10亿元。
• 盈利将现拐点：预计2013-2014年CX-5销量分别为2万台和5万台，带动长安马自达整体盈利水平提升。

长安本部逐步减亏

• 最坏时期已过：公司本部亏损幅度在2013年三季度末开始收窄，预计下半年亏损显著减少。
• 微车业务改善：受市场旺季影响，微车销量回升，促销对业绩的负面影响较小。
• 自主品牌结构优化：致尚XT、CS75及悦翔改款将推动本部产品结构上移，增强盈利能力。

关键信息

市场数据（2013年9月5日）

• 收盘价：10.73元
• 一年内最高/最低：11.7/4.76元
• 上证指数/深证成指：2122/8286
• 市净率：3.0
• 息率（分红/股价）：0.47
• 流通A股市值（百万元）：36348

基础数据（2013年6月30日）

• 每股净资产：3.56元
• 资产负债率：67.20%
• 总股本/流通A股（百万）：4663/3388
• 流通B股/H股（百万）：902/-

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

盈利预测调整

• 2014年EPS上调至1.20元，上调幅度为11%
• 2015年EPS上调至1.47元，上调幅度为12%
• 给予2014年13倍PE，目标价15.6元，维持买入评级

未来三年收入与利润增长

• 收入：372亿、443亿、508亿（年复合增速20%）
• 归属母公司净利润：35.9亿、55.8亿、68.5亿（年复合增速67.9%）
• EPS：0.77元、1.20元、1.47元

风险提示

• 零部件供应问题可能导致翼虎产量低于预期
• 本部亏损幅度可能超预期
• 新蒙迪欧销量可能低于预期

财务摘要

合并损益表

重要财务指标

总结

报告强调长安汽车在2013年及未来两年内将实现显著业绩增长，主要得益于长安福特和长安马自达新车的持续导入及销量提升，以及长安本部盈利结构的优化。同时，上调了2014-2015年的盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司未来增长具有可持续性。报告也提示了潜在风险，如零部件供应问题、本部亏损超预期等，建议投资者关注整体市场环境及公司具体经营情况。