20180831-财通证券-长安汽车-000625.SZ-长安福特显著承压_投资收益下滑拖累业绩_6页_896kb

报告摘要

长安汽车在2018年中报中表现不佳，营收同比增长6.2%，但归母净利润同比下滑65.2%，扣非净利润同比下滑80.4%。主要原因是合资品牌和自主品牌销量双双承压，投资收益显著下滑。

合资品牌压力大：长安福特销量下滑38.9%，是公司业绩下滑的主要原因。其对公司的业绩贡献常年在80%以上，但产品老化导致销量低迷。2018H1投资收益为13.6亿元，其中来自长安福特的收益为8.7亿元，较2017H1下滑22.3亿元。
自主品牌销量下滑：重庆长安销量同比下降4.6%，其中CS75销量下滑27.2%，显示自主品牌面临较大挑战。
盈利能力减弱：2018H1毛利率为14.1%，较去年同期小幅下滑。三费率合计为12.6%，同比上升2.0pct，销售费用率上升1.2pct，管理费用率上升0.7pct，财务费用率微升0.1pct。
渠道整合与产品更新：福特“三网合并”正在优化销售网络，而全新福克斯预计于2018Q4上市，有望带动销量边际改善。长期来看，福特“中国2025计划”将推出50款新车型，包括8款SUV和至少15款电动车型，有望带动公司销量企稳回升。
盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.60元、0.72元、0.83元，对应PE分别为11.7倍、9.8倍、8.5倍，维持“中性”评级。
风险提示：国内汽车市场景气度不及预期，公司产品销量不及预期。

2018年中报数据：
- 营收：356.4亿元（+6.2%）
- 归母净利润：16.1亿元（-65.2%）
- 扣非净利润：7.0亿元（-80.4%）
投资收益：2018H1投资收益为13.6亿元，其中来自长安福特的收益为8.7亿元，同比大幅下滑。
三费率：2018H1三费率合计12.6%，销售费用率7.1%（+1.2pct），管理费用率6.0%（+0.7pct），财务费用率-0.6%（+0.1pct）。
毛利率：2018H1毛利率为14.1%，较去年同期小幅下滑0.08pct。
市场数据：
- 收盘价：7.04元
- 一年内最低/最高：6.90/14.78元
- 市盈率：5.5倍
- 市净率：0.69倍