20220410-天风证券-航发动力-600893.SH-新产品加速放量_2022年或将迎来盈利拐点_3页_784kb

航发动力（600893）总结

核心内容概述

航发动力（600893）作为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，是三代主战机型发动机的国内唯一供应商。公司正处于新产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号Pipeline及后端维修市场稳步增长的阶段，预计2022年将迎来盈利拐点。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司2021年实现营收341.02亿元，同比增长19.10%；归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%。尽管利润有所增长，但销售毛利率下降2.48个百分点，销售净利率下降0.46个百分点，主要由于新产品占比增加及初期产品成熟度与质量稳定性不足。

• 盈利改善预期：随着新型号产品逐步进入成熟放量期，良品率和可靠性提升将改善营业成本与销售费用率，叠加规模效应下边际成本下降，公司盈利能力有望持续改善。

• 现金流充裕：合同负债增长675.35%，预付款项增长446.79%，表明公司产品交付提速，下游客户预付款增加，有利于公司进一步提质增效，增强盈利能力。

• “十四五”驱动增长：军用三代主战机型发动机需求提升，公司将受益于现有批产型号上量需求。同时，四代机和五代机发动机的研制能力逐步提升，未来业绩有望快速释放。

• 维修市场潜力：随着武器装备需求上升，存量飞机总量增加，以及实战训练体系深化，维修市场容量将逐步提升，公司维修业务和零部件销售等高附加值业务有望进一步放量。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

财务趋势

• 收入增长：公司收入持续增长，2022-2024年预计年均增长率约20%。
• 盈利能力提升：归母净利润增长显著，尤其是2022年预计增长35.42%，2023年增长30.02%，2024年增长29.67%。
• 估值下降：市盈率、市净率及EV/EBITDA均呈下降趋势，显示市场对公司未来业绩的预期逐步提高。

风险提示

• 供应配套风险：依赖外部供应链，存在配套供应不及时的风险。
• 客户订单风险：客户订单波动可能影响公司业绩。
• 新型号推出不及预期风险：新型号发动机的研制进度可能受到技术或政策因素影响，导致业绩释放不及预期。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未明确

结论

航发动力作为我国主战机型发动机龙头供应商，受益于“十四五”期间军用装备需求提升及新产品Pipeline的逐步释放，预计在2022年迎来盈利拐点。公司正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号Pipeline及后端维修市场稳步增长的关键阶段，具备良好的发展趋势。尽管存在一定的风险，但公司盈利预测和估值调整均显示积极前景。