深度报告-20220822-德邦证券-航发动力-600893.SH-型号放量与内生变革双轮驱动_动力王朝即将崛起_24页_2mb

航发动力（600893.SH）详细总结

核心内容

航发动力是中国航发集团旗下的唯一整装上市平台，专注于军用航空发动机的研制与生产，产品谱系齐全，覆盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等多种类型。公司凭借在航空发动机领域的优势地位，受益于空军装备现代化升级与练兵备战带来的损耗增加，业绩持续增长。2022年公司预计归母净利润为15.24亿元，对应EPS为0.57元，现价PE为87倍，目标价格区间为57.00-62.70元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 型号放量与内生变革：公司多个型号进入批产放量阶段，生产能力建设基本完成，同时AEOS系统初步建成，带动多项关键指标提升，为全年业绩增长提供保障。
• 供需共振：军用航空发动机市场空间巨大，预计2022-2035年新装与维修市场总规模达10166.52亿元，其中2022-2024年增速分别为31%、26%、15%。
• 生产效率提升：南方公司通过脉动装配线建设，大幅缩短装配周期并提升一次试车合格率，提高生产效率和产品质量。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为443.01亿元、556.04亿元、663.63亿元，净利润分别为15.24亿元、20.94亿元、27.56亿元，EPS分别为0.57元、0.79元、1.03元，对应PE分别为100-110倍。
• 市场前景广阔：公司在国内军用航空发动机市场具有显著优势，未来将受益于军机列装加速和发动机维护需求增长，发展前景广阔。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：49.68元
• 合理区间：57.00-62.70元
• 总股本：2,665.59百万股
• 流通A股：2,329.27百万股
• 52周内股价区间：32.44-68.21元
• 总市值：132,426.72百万元
• 总资产：92,240.12百万元
• 每股净资产：14.08元

财务数据预测

关键市场测算

• 军用航空发动机市场：预计2022-2035年总市场空间为10166.52亿元，其中2022-2024年分别为524.96亿元、663.42亿元、765.22亿元，增速分别为31%、26%、15%。
• 民用航空发动机市场：预计到2040年，民用航空发动机市场空间将达3.8万亿元，主要由新增飞机和维修需求驱动。

风险提示

• 新型号研发生产不及预期
• 客户需求放缓
• 原材料价格波动

结构清晰总结

1. 军用航空发动机领域唯一整装上市平台

• 航发动力是中国航发集团旗下唯一整装上市平台，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全谱系产品生产能力。
• 四大主机厂（黎明、黎阳、南方、西航）均在航发动力体内，公司具备完整的航空发动机制造体系。
• 2021年营收占比为93%，主要来源于航空发动机制造及衍生产品。

2. 四大主机厂型号放量与扩产同步推动公司业绩向上突破

• 西航公司：承担中大型航空发动机研制任务，WS-10、WS-20等产品将贡献主要业绩。
• 南方公司：中小航空发动机研制基地，涡轴、涡桨、涡扇产品将受益于直-20、运-8/9等平台放量。
• 黎明公司：主要承担战斗机用航空发动机研制任务，WS-10等产品将受益于歼-16、歼-20等机型列装。
• 黎阳公司：中小推力航空发动机研制基地，第三代中等推力发动机生产线已竣工，将开启放量增长模式。
• 扩产扩建：公司持续推进产能扩张，重点在建工程进度显著提升，生产保障能力增强。

3. 军用航发万亿市场坡长雪厚，公司发展前景广阔

• 市场测算：2022-2035年军用航空发动机市场空间预计为10166.52亿元，其中新装市场和维修市场均呈增长趋势。
• 行业壁垒：航空发动机研制周期长、技术难度高、投入大，公司具备龙头优势地位。
• 需求驱动：军机列装加速与发动机损耗增加将推动维修和替换需求增长。

4. 内生变革提升效率，为未来业绩增长保驾护航

• AEOS体系：2022年AEOS初步建成，提升生产效率与产品质量，实现均衡生产目标。
• 均衡生产：南方公司实现“2332”均衡生产目标，设备利用率提升，订单完成率增加。
• 脉动生产线：缩短装配周期，提升生产效率，南方公司装配时间从15天缩短至12天，一次试车合格率提升。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2022-2024年预计营收分别为443.01亿元、556.04亿元、663.63亿元，净利润分别为15.24亿元、20.94亿元、27.56亿元。
• 投资建议：参考可比公司估值，给予公司2022年100-110倍PE，对应目标价格区间为57.00-62.70元，首次覆盖给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 新型号研发生产不及预期
• 客户需求放缓
• 原材料价格波动