20220410-东北证券-航发动力-600893.SH-新品交付量持续提升_盈利拐点值得期待_4页_648kb

航发动力（600893）公司点评报告总结

核心内容

航发动力是一家专注于航空装备和国防军工领域的公司，其最新发布的2021年年报显示了公司在收入和订单方面的积极表现，尽管盈利端短期承压，但未来盈利拐点值得期待。分析师王凤华与马梦泽发布了一份证券研究报告，对航发动力的未来发展进行了分析与预测。

主要观点

• 收入稳健增长：2021年实现营业收入341.02亿元，同比增长19.10%。其中，航发及衍生产品收入318.85亿元，同比增长21.87%，显示出新品交付量的持续增加。
• 盈利短期承压：归母净利润同比增长3.63%，但扣非后归母净利润同比下降19.05%。这主要是由于新品放量初期型号成熟度与组装熟练度不高，导致返修多和售后保障任务增加。
• 现金流显著增长：期末经营性现金流净额达到167.04亿元，同比增长362.90%，表明公司新型号产品已进入全面批产阶段，大额预付款和充足现金流将保障产品研制和产业化项目的稳健运行。
• 合同订单充足：期末合同负债达217.52亿元，同比增长675.34%，显示出公司在手订单饱满，为未来业绩提供保障。
• 盈利拐点可期：公司军品前装和后端维修业务均有望带来盈利提升，同时民品业务的注入为公司长期业绩带来弹性。
• 投资建议：基于最新财报调整盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为416.05/511.74/619.20亿元，归母净利润分别为15.92/20.46/26.70亿元，对应EPS为0.60/0.77/1.00元。考虑到公司作为国内唯一的生产制造全种类军用航空发动机的企业，给予85倍合理PE，对应2022年目标价至51元，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

财务与估值指标

股票数据

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

• 疫情影响军品交付进度，可能导致业绩不及预期。
• 新型号研发进度不及预期，可能影响盈利提升。

业务结构

1. 军品前装：产能扩张下先进型号进入全面批产阶段，组装熟练度提升有望改善盈利水平。
2. 军品后端维修：实战化训练带动在役航发修理量增长，高附加值维修业务起量有望提升利润率。
3. 民品业务：商用航发国内配套及国际转包，燃气轮机业务注入为公司长期业绩带来弹性。

结论

航发动力作为国内唯一的生产制造全种类军用航空发动机的企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。尽管2021年盈利受到新品交付初期影响，但随着全面批产阶段的推进和维修业务的快速增长，公司有望迎来盈利拐点。结合公司财务表现和未来增长预期，分析师给予“买入”评级，并设定了2022年的目标价为51元。