20220410-安信证券-航发动力-600893.SH-营业收入稳步增长_看好公司未来成长空间_5页_339kb
报告摘要
航发动力 (600893.SH) 2022年04月10日总结
核心内容概述
航发动力于2022年4月10日发布了一份关于其2021年年报及未来发展的分析报告，整体表现出营业收入稳步增长、管理能力提升、新产品占比增加以及航空发动机市场需求持续扩大的趋势。尽管部分非主营业务收入有所下降，但公司仍被看好其未来成长空间。
主要观点
- 业绩增长：2021年公司实现营业收入341.02亿元，同比增长19.1%；归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%。
- 业务结构优化：航空发动机及衍生产品业务收入增长显著（+21.87%），而外贸出口转包业务和非航空产品及其他业务收入分别下降14.42%和17.55%。
- 管理效率提升：公司期间费用率同比下降1个百分点至8.55%，其中管理费用率下降0.32个百分点，财务费用率大幅下降76.11%。
- 毛利率变化：整体销售毛利率为12.49%，同比下降2.48个百分点，主要受新产品占比上升和外贸出口业务影响，但非航空产品毛利率提升显著（+14.97%）。
- 行业前景广阔：军机换代和国产民航发动机需求上升，推动航空发动机市场持续增长，公司作为核心供应商，未来增长潜力较大。
- 投资建议：公司维持“买入-A”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为14.6亿、18.8亿和24.1亿元，对应PE分别为76.5倍、59.5倍和46.3倍。
关键信息
财务数据（单位：亿元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | 每股收益(元) | 每股净资产(元) |
|---|---|---|---|---|
| 2020 | 286.3 | 11.5 | 0.43 | 13.54 |
| 2021 | 341.0 | 11.9 | 0.45 | 14.05 |
| 2022E | 418.7 | 14.6 | 0.55 | 14.60 |
| 2023E | 508.2 | 18.8 | 0.70 | 15.19 |
| 2024E | 599.0 | 24.1 | 0.90 | 15.98 |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 15.0% | 12.5% | 12.3% | 12.6% | 12.7% |
| 营业利润率 | 4.9% | 3.8% | 4.0% | 4.2% | 4.6% |
| 净利润率 | 4.0% | 3.5% | 3.5% | 3.7% | 4.0% |
| 四费/营收 | 9.5% | 8.5% | 8.3% | 8.2% | 8.0% |
| ROE | 3.2% | 3.2% | 3.7% | 4.6% | 5.7% |
| ROA | 1.8% | 1.4% | 1.6% | 2.1% | 2.2% |
| ROIC | 4.7% | 3.9% | 8.1% | 7.3% | 8.5% |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率(X) | 97.4 | 94.0 | 76.5 | 59.5 | 46.3 |
| 市净率(X) | 3.1 | 3.0 | 2.9 | 2.8 | 2.6 |
| P/S | 3.9 | 3.3 | 2.7 | 2.2 | 1.9 |
| EV/EBITDA | 39.4 | 41.4 | 25.5 | 22.8 | 19.0 |
风险提示
- 军机订单不及预期的风险；
- 国产民航发动机进展不及预期的风险。
交易数据
| 项目 | 数据（百万元） |
|---|---|
| 总市值 | 111,581.77 |
| 流通市值 | 97,503.11 |
| 总股本（百万股） | 2,665.59 |
| 流通股本（百万股） | 2,329.27 |
| 12个月价格区间 | 37.80/68.45元 |
投资评级
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：52元
- 当前股价（2022-04-08）：41.86元
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。
分析师声明
- 本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，信息合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论合理。
免责声明
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