深度报告-20220725-东吴证券-航发动力-600893.SH-交付加速_谱系拓展_航发龙头迎来向上发展拐点_19页_1mb

航发动力（600893）总结

核心内容

航发动力是中国航空发动机产业链唯一的整机总装龙头公司，也是唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。公司充分受益于十四五期间各类主战机型的快速放量，迎来了向上发展的拐点。

主要观点

• 军用航空发动机市场：公司是三/四代主战机型发动机的国内唯一供应商，受益于军机数量增长及发动机替换需求。随着军机数量和结构的提升，军用发动机市场规模有望在2022至2027年达到近千亿美元。

• 产品谱系拓展：公司产品谱系有望不断拓展，新型号将在十四五末期进入小批量生产，并在十五五期间进一步提速，为公司带来业绩增量。

• 维修市场潜力：维修业务具备较大的增长空间，发动机大修成本超过新造成本的三分之一，随着实战化训练的加强，维修需求将大幅上升，为公司带来持续的业绩支撑。

• 商用航空发动机与燃气轮机：随着我国民机产业的发展，商用航空发动机市场前景广阔，CJ-1000等型号有望实现国产替代，军民两用燃气轮机也具备巨大市场潜力。

• 利润率改善预期：随着产品技术成熟度提升，公司毛利率有望恢复上升；同时，国企改革如股权激励的推进，也有望提升利润率。

• 盈利预测：基于十四五军工行业高景气及公司在航发产业链的龙头地位，公司2022-2024年营业收入预计分别为429/532/661亿元，归母净利润预计为15.36/20.74/25.84亿元，对应EPS分别为0.58/0.78/0.97元，PE分别为92X、68X、54X，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司历史：公司前身是吉发股份，2008年借壳上市，2014年完成重大资产重组，2020年引入机构投资者并实施市场化债转股，2021年被中国航发控股。

• 产品类型：公司主营航空发动机及衍生品，包括军用涡扇、涡喷、涡轴、涡桨发动机，以及民用涡扇发动机、燃气轮机、传动系统、辅助动力等。

• 子公司表现：四大主机厂中，黎明公司对营收和利润贡献最大，黎阳公司营收和利润增速最快。

• 财务数据：

  • 2021年公司实现营业收入341.02亿元，同比增长19.10%；归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%。
  • 2022Q1公司营收和利润大幅增长，合同负债同比增长787.99%，达到212.82亿元。
  • 公司毛利率和净利率处于低位，但随着产品成熟度提升，毛利率有望触底反弹。

• 市场前景：未来20年，我国民用航空发动机市场规模有望达千亿美元，公司有望在CJ-1000等项目中获得增长动力。

• 风险提示：市场波动、产品研制进度、生产交付及国企改革进度不及预期等风险。

图表与数据

• 股价走势：公司股价在2022年7月25日收盘价为52.80元，一年内最低为32.55元，最高为68.45元。
• 财务预测：公司未来三年营收和利润将持续增长，且PE逐步下降。
• 可比公司估值：中航西飞、洪都航空、中直股份等公司作为可比对象，PE平均值分别为137、74、53、40倍。

估值与投资建议

• 估值指标：公司2021年P/E为118.51倍，2022年预计为91.63倍，2023年为67.87倍，2024年为54.46倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

总结

航发动力作为国内航空发动机领域的龙头企业，具备强大的技术实力和市场地位，受益于军机放量、发动机替换需求、维修市场增长以及商用发动机和燃气轮机的广阔前景。公司未来三年营收和利润预计持续增长，且利润率有望改善，整体投资价值较高，维持“买入”评级。