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航发动力 (600893.SH) 详细总结

核心内容

航发动力作为国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，具有显著的战略价值和商业潜力。公司专注于航空发动机的研发、制造与维修后市场，受益于行业长期增长趋势，正处于商业价值拐点。随着航空发动机产业进入10年以上的黄金成长期，航发动力的市场地位和盈利能力有望持续提升。

主要观点

行业层面：五大成长逻辑驱动航空发动机产业长期发展

1. 三代机主力型号WS-10批产提速
   WS-10是国产三代战机的主力发动机，2021年航发动力航发及衍生产品营收达318.85亿元，同比增长21.87%，是近10年最好水平，进入全面批产提速阶段。

2. 新型号持续迭代更新
   中推、四代机等新型号将陆续进入定型批产阶段，带来30~50年的收益周期。同时，先进型号的持续迭代将推动产业长期发展。

3. 维修后市场快速打开
   实战化训练加快航空发动机耗损，后市场与新机采购价值在航发全寿命周期中占比相同。由于航发耗材属性和地面备件配置，航发与军机的量级比为10:1，带来规模倍数级扩大。

4. 商用发动机产业化提速
   CJ1000、CJ2000等商用发动机型号研制进程加快，叠加军用新型号定型，整个航发产业将加速发展，跨越“十四五”至“十五五”十年甚至更长周期。

5. 燃气轮机产业化前景广阔
   燃气轮机技术路线与航空发动机一脉相承，产业环节高度相似，且部分硬件为通用型产品，受益于自主可控趋势，获得快速发展。

公司层面：高确定性与盈利提升趋势

1. 营收增长显著
   2021年公司实现营收341.02亿元，同比增长19.1%。预计2022-2024年营收将分别达到445.55亿元、580.84亿元和751.90亿元，呈现持续增长态势。

2. 盈利能力提升
   良品率提升和规模效应推动公司盈利能力增强。预计2022-2024年归母净利润分别为15.54亿元、20.69亿元和27.86亿元，对应PE分别为65X、49X和36X，投资价值凸显。

3. 原材料价格回落带来利好
   2022H1镍价上涨影响了航发产业链盈利能力，预计镍价回落将有助于提升整体盈利水平。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级，基于产业链上下游的高景气度和公司成长潜力。
• 预计2022-2024年EPS分别为0.58元、0.78元和1.05元，呈现持续增长趋势。

财务指标概览

财务比率

公司资产与负债情况

• 资产总计：2022E为82,689亿元，2024E预计达到105,806亿元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：2022E为48,980亿元，2024E预计达到52,492亿元，资产负债率逐步下降。

公司业务布局

• 拥有沈阳黎明、西安西航、株洲南方、贵州黎阳四大军工核心资产，具备垄断性产业地位。
• 航发动力是三代主战机型国产航发唯一供应商，业务覆盖广泛，具备高成长性。

风险提示

• 军品订单不及预期
• 航发新机型研制进展不及预期

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

总结

航发动力受益于航空发动机产业的长期增长逻辑，包括三代机WS-10批产提速、新型号迭代、维修后市场打开、商用发动机产业化以及燃气轮机发展。公司具备高确定性的高景气度，盈利能力和财务指标持续向好，预计未来三年营收和净利润将保持快速增长。公司作为国内唯一全谱系军用航发供应商，战略价值突出，具备良好的投资前景。