家用电器行业跟踪分析：底部已现，期待改善-20190901-广发证券-26页_2mb
报告摘要
家用电器行业总结
核心内容
2019年上半年，A股家电板块在宏观经济波动、地产景气度下行及终端需求疲软的背景下，整体表现较为稳健。尽管收入增速有所放缓，但板块在成本端红利（如原材料价格下行、增值税下调、汇率贬值）的带动下，盈利能力有所提升。2019Q2，板块收入增速企稳，净利润增速连续两个季度环比加快，反映出行业在不利环境中的韧性。
主要观点
- 整体表现：2019H1家电板块营业总收入同比增长5.2%，净利润同比增长10.7%，增速较2018年有所放缓，但盈利改善明显，毛利率和净利率分别提升0.6pct和0.3pct。Q2收入增速进一步企稳，达到3.5%（剔除异常公司后为6.8%），净利润增速达13.4%，显示板块在弱需求环境下仍具增长潜力。
- 板块分化：
- 白电：表现最为稳健，收入和净利润均同比增长，其中格力电器、美的集团、海尔智家等龙头公司带动板块增长。毛利率和净利率均提升，现金流改善显著。
- 黑电：受TCL集团资产剥离及深康佳A非家电业务影响，收入增速放缓，净利润受竞争格局抑制，整体盈利能力较弱。
- 厨电：受地产竣工数据低迷影响，收入增速持续筑底，但受益于原材料价格下降及增值税减税，净利润保持增长，期待下半年竣工回暖带动需求。
- 小家电：内销疲软影响板块业绩增速，厨房小家电龙头表现稳健，出口业务对业绩有一定支撑。
- 上游零部件：受下游需求影响，收入增长乏力，毛利率略有提升，但净利率未明显改善。
关键信息
- 投资建议：建议继续配置白电龙头（格力电器、美的集团、海尔智家）以及受益于消费升级的小家电龙头（九阳股份、苏泊尔）。
- 风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、行业需求趋弱、市场竞争环境恶化。
数据概览
表1: 覆盖公司盈利预测及估值
| 公司简称 | 股票代码 | 评级 | 股价（2019/08/30） | EPS（2019E） | EPS（2020E） | 净利润增速（2019E） | PE（2019E） | PE（2020E） | EV/EBITDA（2019E） | EV/EBITDA（2020E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 美的集团 | 000333.SZ | 买入 | 52.78 | 3.41 | 3.75 | 17% | 15.5 | 14.1 | 11.51 | 10.41 |
| 格力电器 | 000651.SZ | 买入 | 55.50 | 4.71 | 5.27 | 17% | 11.7 | 10.4 | 6.30 | 5.22 |
| 海尔智家 | 600690.SH | 买入 | 15.91 | 1.25 | 1.37 | 8% | 12.7 | 11.6 | 8.44 | 6.34 |
| 苏泊尔 | 002032.SZ | 买入 | 72.28 | 2.35 | 2.70 | 26% | 30.8 | 26.8 | 23.89 | 20.75 |
| 九阳股份 | 002242.SZ | 买入 | 22.07 | 1.08 | 1.23 | 10% | 20.4 | 17.9 | 19.17 | 16.77 |
| 飞科电器 | 603868.SH | 增持 | 36.09 | 1.94 | 1.94 | 1% | 18.6 | 17.5 | 18.6 | 17.5 |
| 海信家电 | 000921.SZ | 增持 | 11.78 | 1.14 | 1.24 | 13% | 10.4 | 9.5 | 12.0 | 11.6 |
| 海信家电 | 00921.HK | 增持 | 8.22 | 1.25 | 1.36 | 9% | 6.5 | 6.0 | 13.9 | 13.9 |
| 新宝股份 | 002677.SZ | 增持 | 13.25 | 0.80 | 0.91 | 22% | 14.5 | 12.8 | 18.9 | 16.5 |
| 浙江美大 | 002677.SZ | 增持 | 13.25 | 0.70 | 0.81 | 20% | 18.9 | 16.5 | 18.9 | 16.5 |
表2: 家电板块核心指标分年度情况
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019H |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 YoY | -4.1% | 13.5% | 30.0% | 14.0% | 5.2% |
| 营业收入 YoY（剔除异常公司） | -4.4% | 13.4% | 29.4% | 13.3% | 4.2% |
| 归母净利润 YoY | -7.6% | 30.9% | 34.1% | -7.9% | 10.7% |
| 归母净利润 YoY（剔除异常公司） | -4.2% | 30.9% | 24.4% | 12.5% | 9.3% |
| 毛利率 | 24.0% | 25.2% | 24.8% | 24.3% | 25.0% |
| 净利率 | 5.6% | 6.5% | 6.7% | 5.4% | 7.5% |
| 净利率（剔除异常公司） | 5.6% | 6.5% | 6.2% | 6.2% | 7.4% |
| 销售费用率 | 11.5% | 12.0% | 11.1% | 10.6% | 10.8% |
| 管理费用率（包含研发费用） | 5.8% | 6.0% | 5.8% | 3.3% | 2.9% |
| 财务费用率 | 0.0% | -0.6% | 0.6% | 0.1% | -0.1% |
| 经营性现金流净额 YoY | 48.7% | -20.1% | -13.7% | 40.1% | 98.1% |
| ROE(摊薄) | 13.3% | 14.6% | 16.4% | 13.5% | 14.0% |
| ROE(摊薄)(剔除异常公司) | 13.3% | 14.7% | 15.5% | 15.2% | 15.6% |
表3: 家电板块核心指标分季度情况
| 指标 | 2018Q1 | 2018Q2 | 2018Q3 | 2018Q4 | 2019Q1 | 2019Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 YoY | 18.7% | 14.8% | 11.0% | 11.9% | 7.1% | 3.5% |
| 营业收入 YoY（剔除异常公司） | 17.6% | 14.2% | 10.3% | 11.3% | 6.6% | 2.0% |
| 归母净利润 YoY | 22.3% | 23.6% | 12.7% | -78.9% | 8.2% | 13.4% |
| 归母净利润 YoY（剔除异常公司） | 20.4% | 22.2% | 17.8% | -15.1% | 8.9% | 10.5% |
| 毛利率 | 24.1% | 24.6% | 24.1% | 24.3% | 24.6% | 25.3% |
| 净利率 | 6.2% | 7.8% | 6.2% | 1.4% | 6.2% | 8.5% |
| 净利率（剔除异常公司） | 6.1% | 7.8% | 6.4% | 4.3% | 6.3% | 8.4% |
| 销售费用率 | 10.4% | 10.4% | 10.4% | 11.0% | 10.8% | 10.8% |
| 管理费用率（包含研发费用） | 5.3% | 5.4% | 6.3% | 7.8% | 5.7% | 5.7% |
| 财务费用率 | 0.9% | 0.7% | -0.5% | -0.2% | 0.3% | 0.4% |
| 经营性现金流净额 YoY | 5.0% | -20.1% | -13.7% | 40.1% | 98.1% | 276.7% |
| ROE(摊薄) | 13.3% | 14.6% | 16.4% | 13.5% | 14.0% | 15.6% |
| ROE(摊薄)(剔除异常公司) | 13.3% | 14.7% | 15.5% | 15.2% | 15.6% | 15.6% |
子板块表现
白电
- 2019H1营收/净利润同比增长7.0%/10.2%，Q2同比增长7.5%/11.3%。
- 毛利率和净利率分别提升0.6pct和0.3pct，Q2毛利率和净利率提升0.8pct和0.6pct。
- 现金流改善显著，尤其是白电龙头表现突出，体现出在弱需求环境下的稳健经营能力。
黑电
- 2019H1营收/净利润同比增长5.2%/-18.3%，Q2营收/净利润同比增长7.8%/31.6%。
- 收入下滑主要受TCL集团资产重组影响，净利润改善则由兆驰股份等公司带动。
- 竞争格局较差，盈利能力改善空间有限。
厨电
- 2019H1营收/净利润同比增长-2.6%/10.7%，Q2同比增长-3.2%/9.1%。
- 受地产竣工数据低迷影响，收入增速筑底，但净利润保持增长。
- 预期下半年竣工回暖将带动需求改善。
小家电
- 2019H1营收/净利润同比增长6.5%/8.0%，Q2同比增长6.6%/2.1%。
- 内销疲软影响业绩增速，但厨房小家电龙头表现稳健，出口业务对业绩有支撑。
上游零部件
- 2019H1营收/净利润同比增长5.3%/6.7%，Q2同比增长6.9%/6.3%。
- 收入增长乏力，但毛利率略有提升，净利率未明显改善。
投资建议
- 白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家，因其产品、渠道、品牌优势，业绩表现稳健，具备长期竞争力。
- 小家电龙头：九阳股份、苏泊尔，受益于消费升级，短期表现稳健。
风险提示
- 原材料价格大幅上涨
- 汇率大幅波动
- 行业需求趋弱
- 市场竞争环境恶化
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