20190901-广发证券-家用电器行业投资策略周报：中报披露完毕，弱需求下白电龙头彰显韧性_30页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2019年中报披露完毕，尽管整体市场需求疲软，但白电及厨电等行业的龙头企业表现出较强的抗压能力，收入和利润增长相对稳健。在成本控制及增值税红利等因素的推动下，行业盈利能力有所提升。因此，建议继续配置具有长期竞争力的白电龙头公司：格力电器、美的集团、海尔智家，并关注受益于消费升级的小家电企业：九阳股份、苏泊尔。

主要观点

• 弱需求背景下表现稳健：白电龙头公司基于产品、渠道、品牌优势，在弱需求环境下保持了良好的收入增长。
• 盈利能力提升：受益于成本控制及增值税红利，白电板块整体盈利能力持续提升。
• 线上渠道表现优于线下：线上零售额增速普遍高于线下，尤其在空调、油烟机等品类中表现突出。
• 洗碗机市场升温：洗碗机作为新兴品类，零售量和零售额均实现较快增长，尤其在线上渠道。
• 微蒸烤产品结构变化：线上市场中，蒸烤一体机和微蒸烤一体机增速显著，而传统微波炉市场受到挤压。
• 原材料价格波动：部分原材料如铜、原油价格上涨，冷轧板卷板和铝价格下降，整体对行业成本产生一定影响。
• 汇率波动影响：人民币兑美元汇率下跌，对出口型公司如新宝股份带来一定的利润提升。
• 行业集中度提升：随着出口市场集中度的提升，出口型企业有望实现稳健增长。

关键信息

一周行情回顾（2019.08.26-2019.08.30）

• 沪深300指数下跌0.6%，而家电板块上涨1.5%，优于大盘。
• 白电指数上涨1.6%，视听器材指数持平。

2019W34（2019.8.19-2019.8.25）行业主要品类线上线下数据

• 空调：线下 YoY -0.8%，线上 YoY +50.6%
• 冰箱：线下 YoY -14.6%，线上 YoY +12.9%
• 洗衣机：线下 YoY -15.7%，线上 YoY +6.8%
• 油烟机：线下 YoY -11.3%，线上 YoY +30.8%

重点公司点评

• 老板电器：收入增长平稳，盈利能力略有提升，海外市场表现亮眼。
• 新宝股份：利润大幅增长，超业绩预告，摩飞业务带动内销增长。
• 华帝股份：收入承压下滑，但盈利能力提升，线上和新品表现较好。
• 莱克电气：Q2收入增速转正，经营情况略有改善。
• 海尔智家：收入稳健增长，智能家居初见成效。
• 苏泊尔：业绩保持良好增长，与快报相符。
• 三花智控：收入稳健增长，毛利率改善。
• 科沃斯：代工业务收缩导致收入、利润下滑。
• 爱仕达：收入保持增长，利润同比下滑。
• 美的集团：收入增长良好，业绩表现亮丽。

行业动态

• 洗碗机市场：2019年上半年零售量78万台，增速31%，线上零售额增速30%，表现优于线下。
• 台式微蒸烤：线上市场占比56.4%，零售额54.1亿元，增速6.6%。线上市场中，蒸烤一体机和微蒸烤一体机表现突出。
• 冷冻冷藏压缩机：整体增速放缓，但细分应用差异扩大，涡旋式压缩机市场份额下降，转子和螺杆式压缩机增速上升。

原材料及汇率变动

• 原材料价格：铜、原油价格上涨，冷轧板卷板、铝价格下降。
• 面板价格：截至2019年8月，面板价格下降至历史低位。
• 汇率：人民币兑美元汇率走低，对出口型企业有利。

投资建议

• 白电龙头：建议继续配置格力电器、美的集团、海尔智家。
• 小家电龙头：关注九阳股份、苏泊尔，受益于消费升级。
• 出口型企业：新宝股份、莱克电气、爱仕达、荣泰健康等，预计未来增长稳定。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 人民币升值
• 海外需求减弱
• 内销市场竞争加剧
• 新品类拓展不利
• 贸易摩擦影响

行业评级

• 持有：科沃斯
• 增持：老板电器、新宝股份、华帝股份、莱克电气、飞科电器、海信家电、浙江美大、荣泰健康、奥马、海信电器、哈尔斯
• 买入：美的集团、格力电器、三花智控、兆驰股份、欧普照明、华帝股份、苏泊尔、九阳股份

行业数据

• 冰箱：2019年7月产量652万台，销量670万台，外销335万台，内销335万台。
• 洗衣机：2019年7月产量468万台，销量489万台，外销194万台，内销295万台。

未来展望

• 洗碗机：预计未来两年将迎来产量大爆发，技术将成为竞争重点。
• 微蒸烤：短期蒸烤一体机增长迅猛，长期微蒸烤一体机有望主导市场。
• 冷冻冷藏压缩机：市场增速放缓，但技术升级和细分应用推动行业向高质量发展。

估值与盈利预测

重点结论

• 白电及厨电龙头公司表现稳健，具备长期投资价值。
• 线上渠道在多个品类中表现优于线下，成为增长主要驱动力。
• 洗碗机和微蒸烤产品市场升温，预计未来将保持增长。
• 原材料价格波动和汇率变化对出口型企业产生一定影响，但长期竞争力仍强。
• 冷冻冷藏压缩机市场增速放缓，但技术升级推动行业向高质量发展。