20190901-广发证券-家用电器行业：底部已现，期待改善_26页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2019年上半年，A股家电板块在宏观经济波动、地产景气度下行及终端需求疲软的背景下，实现营业总收入同比增长5.2%，净利润同比增长10.7%。尽管增速同比收窄，但板块收入端企稳，盈利能力提升，主要得益于产品结构升级、原材料价格下行、增值税下调及汇率贬值等成本端因素。

2019Q2单季度，板块收入增速同比收窄3.5%，但剔除TCL集团与深康佳A后，收入增速提升至6.8%，环比2019Q1增长1.6pct。净利润增速同比收窄13.4pct，但已连续两个季度环比加快，达到13.4%。毛利率与净利率分别提升0.8pct和0.6pct，盈利能力显著改善。

整体来看，家电行业在外部压力下仍保持稳健增长，尤其是白电龙头表现突出，成为板块增长的主要动力。投资建议继续配置白电龙头及受益于消费升级的小家电龙头。

主要观点

• 收入增速企稳：2019H1家电板块收入增速为5.2%，Q2为3.5%，剔除异常公司后增速提升至6.8%和10.5%。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率分别提升0.6pct和0.3pct，Q2进一步提升至0.8pct和0.6pct，受益于成本端红利。
• 板块分化明显：白电表现最为稳健，黑电受竞争格局影响盈利能力较弱，厨电受地产影响收入增速筑底，小家电受内销影响增速放缓，上游零部件受下游需求影响增长乏力。

关键信息

白电表现

• 收入与净利润：2019H1收入同比增长7.0%，净利润同比增长10.2%；Q2收入同比增长7.5%，净利润同比增长11.3%。
• 核心公司：格力电器、美的集团、海尔智家表现突出，收入、业绩增长超预期，受益于成本端红利，市占率提升。
• 出口增长：冰洗出口表现优异，带动收入增长。
• 现金流改善：白电龙头现金流改善显著，体现其稳健经营能力。

黑电表现

• 收入与净利润：2019H1收入同比增长5.2%，净利润同比下降18.3%；Q2收入同比增长7.8%，净利润同比增长31.6%。
• 主要影响因素：TCL集团完成资产重组导致收入大幅下滑，深康佳A非主业收入增长，海信电器并表TVS影响业绩。
• 竞争格局：小米低价策略导致竞争加剧，板块盈利能力受限。

厨电表现

• 收入与净利润：2019H1收入同比下降2.6%，净利润同比增长10.7%；Q2收入同比下降3.2%，净利润同比增长9.1%。
• 市场预期：厨电板块景气随地产筑底，期待下半年竣工回暖带动需求改善。
• 龙头表现：华帝股份、老板电器、浙江美大等公司表现稳健，受益于原材料成本下降及增值税减税。

小家电表现

• 收入与净利润：2019H1收入同比增长6.5%，净利润同比增长8.0%；Q2收入同比增长6.6%，净利润同比增长2.1%。
• 内销影响：内销需求疲软影响板块增速，但厨房小家电龙头表现稳健。
• 出口影响：新宝股份受益于汇率贬值，业绩表现优异。

上游零部件表现

• 收入与净利润：2019H1收入同比增长5.3%，净利润同比增长6.7%；Q2收入同比增长6.9%，净利润同比增长6.3%。
• 增长乏力：受下游需求影响，收入增长乏力。

投资建议

• 短期配置：建议继续配置业绩确定性高、长期竞争力显著的白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家。
• 长期关注：建议关注受益于消费升级的小家电龙头：九阳股份、苏泊尔。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对盈利能力造成压力。
• 汇率波动：影响出口企业盈利。
• 行业需求趋弱：可能导致收入增长放缓。
• 市场竞争加剧：可能影响盈利空间。

相关研究与图表

• 图表索引：

  • 图1：家电行业各板块营业总收入年度YoY
  • 图2：家电行业各板块营业总收入季度YoY
  • 图3：家电行业各板块归属净利润半年度YoY
  • 图4：家电行业各板块归属净利润季度YoY
  • 图5：家电行业各板块年度毛利率
  • 图6：家电行业各板块季度毛利率
  • 图7：家电行业各板块年度净利率
  • 图8：家电行业各板块季度净利率
  • 图9：家电行业各板块年度经营性现金流量净额YoY
  • 图10：家电行业各板块季度经营性现金流量净额YoY
  • 图11：空冰洗M1-M7内销出货量累计同比增速
  • 图12：空冰洗M1-M7外销出货量累计同比增速
  • 图13：空冰洗2019M1-M7线上线下累计零售量同比
  • 图14：空冰洗2019M1-M7线上线下累计零售均价同比
  • 图15：LCD电视M1-M7内外销出货量累计同比增速
  • 图16：主要尺寸液晶面板价格
  • 图17：2019H1商品住宅销售、新开工、竣工面积同比增速
  • 图18：油烟机线上线下单月销售量YoY
  • 图19：油烟机线上线下单月销售均价YoY
  • 图20：厨房小家电单月零售均价同比
  • 图21：美元兑人民币汇率
  • 图22：LME铜价格
  • 图23：LME铝价格
  • 图24：冷轧卷板价格
  • 图25：布伦特原油期货价格

• 重点公司估值与财务分析表：

  • 美的集团：买入，合理价值64.79元/股，EPS 2019E 3.41元，PE 15.46倍
  • 格力电器：买入，合理价值61.22元/股，EPS 2019E 4.71元，PE 11.66倍
  • 海尔智家：买入，合理价值20.00元/股，EPS 2019E 1.25元，PE 12.75倍
  • 苏泊尔：买入，合理价值78.40元/股，EPS 2019E 2.35元，PE 30.82倍
  • 九阳股份：买入，合理价值27.00元/股，EPS 2019E 1.08元，PE 20.43倍
  • 飞科电器：增持，合理价值18.6元/股，EPS 2019E 1.94元，PE 18.6倍
  • 新宝股份：增持，合理价值12.8元/股，EPS 2019E 0.80元，PE 14.5倍
  • 浙江美大：增持，合理价值16.5元/股，EPS 2019E 0.70元，PE 16.5倍
  • 老板电器：增持，合理价值13.9元/股，EPS 2019E 1.64元，PE 13.9倍
  • 海信家电：增持，合理价值9.5元/股，EPS 2019E 1.14元，PE 9.5倍
  • 三花智控：买入，合理价值20.9元/股，EPS 2019E 0.50元，PE 20.9倍
  • 兆驰股份：增持，合理价值20.7元/股，EPS 2019E 0.13元，PE 20.7倍
  • 欧普照明：增持，合理价值19.4元/股，EPS 2019E 1.30元，PE 19.4倍
  • 华帝股份：增持，合理价值9.8元/股，EPS 2019E 0.89元，PE 9.8倍
  • 爱仕达：增持，合理价值17.0元/股，EPS 2019E 0.43元，PE 17.0倍
  • 科沃斯：持有，合理价值25.9元/股，EPS 2019E 0.85元，PE 25.9倍
  • 万和电气：增持，合理价值8.1元/股，EPS 2019E 1.00元，PE 8.1倍

总结

2019年上半年，家电行业在多重外部压力下仍实现收入与盈利的正增长，板块整体表现优于年初预期。白电板块表现最为稳健，受益于龙头公司的产品、渠道、品牌优势及成本端红利。黑电板块受竞争格局影响盈利能力受限，厨电板块受地产影响收入增速筑底，小家电板块受内销疲软影响增速放缓，上游零部件板块增长乏力。未来，随着地产竣工回暖及消费升级，厨电与小家电板块有望迎来改善。投资建议继续关注白电龙头及小家电龙头，同时警惕原材料价格波动、汇率波动及行业竞争加剧等风险。