20240905-中泰证券-华新水泥-600801.SH-海外水泥业务持续发力_骨料增长表现亮眼_5页_455kb

华新水泥2024年半年报分析及投资建议

核心内容概览

华新水泥（600801.SH）在2024年上半年实现营业收入162.4亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.3亿元，同比下降38.7%。尽管水泥主业受到国内需求疲软影响，但公司通过海外业务扩张及非水泥业务增长有效对冲了业绩压力，展现出较强的盈利韧性。

主要观点

• 海外业务表现强劲：2024H1海外水泥业务收入达35.8亿元，同比增长55.4%，成为公司收入增长的主要驱动力。公司持续推进海外产能建设，包括莫桑比克3000t/d产线、马拉维2000t/d新产线、赞比亚及南非原产线升级改造、津巴布韦粉磨站等，预计新增熟料产能约300万吨/年，水泥粉磨产能约270万吨/年。

• 非水泥业务增长显著：2024H1骨料、商混业务收入分别同比增长37.0%和24.2%，合计收入占比提升8.8个百分点至42.5%。其中，骨料业务毛利率同比提升2.3个百分点至47.4%，盈利水平优异。

• 成本下降支撑盈利改善：2024H1水泥熟料吨成本为241.2元，同比下降10.4元，受益于煤价回落。尽管吨价格同比下降21.8元，但吨毛利仍保持稳定，预计2024Q2吨毛利环比略有提升，盈利有望改善。

• 盈利预测与估值：基于2024年中报及行业情况，公司2024-2026年归母净利润预测分别为21.5亿元、25.7亿元、28.8亿元，对应PE分别为10.1倍、8.5倍、7.6倍，PB分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

主要财务比率

营运与现金流

• 经营活动现金流：2024H1为17.3亿元，同比增加。
• 投资活动现金流：2024H1为-5,039亿元，主要因资本支出。
• 融资活动现金流：2024H1为4,984亿元，主要因借款增加。

资产负债表变化

投资建议

• 短期表现：尽管2024H1公司整体盈利承压，但海外业务扩张及非水泥业务增长显著，为公司未来提供新的盈利增长点。
• 长期潜力：公司在国内水泥市场布局中西南地区，且在海外持续扩大产能，具备较强的成长性和盈利稳定性。
• 估值合理：当前PE与PB均处于较低水平，具备投资价值。

风险提示

• 需求不及预期
• 供给增加超预期
• 新生产线建设延迟
• 原燃料价格大涨
• 国际化经营风险
• 信息更新不及时

总结

华新水泥在2024年上半年通过海外业务扩张和非水泥业务增长有效对冲了国内水泥市场的需求疲软，尽管整体盈利承压，但未来增长潜力较大。公司持续优化成本结构，提升盈利水平，估值合理，建议投资者关注其长期发展机会，维持“买入”评级。