20210423-光大证券-歌尔股份-002241.SZ-跟踪报告之二_VR业务高速增长驱动21H1业绩超预期_AR有望打开长期空间_7页_948kb
报告摘要
歌尔股份（002241.SZ）跟踪报告总结
核心内容
歌尔股份在2020年和2021年上半年实现了显著业绩增长，主要受益于TWS（真无线立体声）和VR（虚拟现实）业务的高增长。公司于2021年4月21日发布2021年第一季度报告及半年度业绩预告，显示其在2021Q1营业收入同比增长145.87%，归母净利润同比增长375.31%，扣非净利润同比增长272.76%。预计2021年上半年归母净利润将同比增长100%至130%，达到15.61至17.96亿元。
主要观点
1. 2020年业绩表现
- 营业收入：577.43亿元，同比增长64.29%
- 归母净利润：28.48亿元，同比增长122.41%
- 扣非归母净利润：27.59亿元，同比增长104.57%
- 毛利率：16.03%，同比增长0.61个百分点
- 净利率：4.94%，同比增长1.30个百分点
- 经营活动现金流：76.82亿元，净利润现金比率2.7
- 2020Q4营业收入：230.12亿元，同比增长108.95%
- 2020Q4归母净利润：8.32亿元，同比增长181.40%
- 2020Q4扣非归母净利润：7.75亿元，同比增长196.59%
2. 2021年Q1及半年度表现
- 营业收入：140.28亿元，同比增长145.87%
- 归母净利润：9.66亿元，同比增长375.31%
- 扣非归母净利润：6.01亿元，同比增长272.76%
- 2021H1预计归母净利润：15.61至17.96亿元，同比增长100%至130%
- 2021Q2预计净利润：5.95至8.30亿元，同比增长22%至70%
3. TWS业务分析
- 全球AirPods出货量预计在2021年小幅下滑，可能在7500~8000万对
- 公司在TWS业务中持续增长，2020年智能声学整机收入同比增长79.95%
- 安卓TWS和HomePodMini业务是TWS收入增长的核心驱动力
- 越南生产占比提升有助于成本降低，SiP和其他零组件自供将提升盈利能力
4. VRAR业务前景
- Facebook Oculus产品线持续降价，Quest2成为爆款
- Quest2预计2021年出货量达到700-900万台，推动VR生态用户增长
- 索尼PSVR全周期出货量达500万台，2022年将推出下一代产品
- 歌尔股份是全球中高端VR产品的主要代工厂商，占据主流VR头显的绝大部分代工份额
5. 智能硬件业务
- 智能硬件业务收入同比增长66.21%，毛利率增长1.28个百分点
- VR产品将带动智能硬件业务快速增长，成为公司主要营收来源之一
- 公司还涉足游戏主机、安卓可穿戴设备等代工业务，智能硬件业务持续成长
6. 精密零组件业务
- 精密零组件业务收入同比增长43.37%，毛利率增长0.97个百分点
- 2021年4月，公司宣布分拆子公司歌尔微电子至创业板上市
- 歌尔微电子专注于MEMS麦克风、MEMS传感器等业务，2020年营收31.94亿元，净利润3.94亿元
- 分拆上市有助于实现MEMS业务聚焦，推动公司精密零组件业务快速发展
关键信息
2020年分产品收入及毛利率情况
| 项目 | 营业收入（亿元） | 营业成本（亿元） | 毛利率（%） | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|
| 精密零组件 | 122.05 | 92.88 | 23.90% | +43.37% |
| 智能声学整机 | 266.74 | 227.08 | 14.87% | +79.95% |
| 智能硬件 | 176.52 | 154.44 | 12.51% | +66.21% |
2021年财务预测
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 78.83 | 98.36 | 137.40 |
| 净利润（亿元） | 41.30 | 53.14 | 68.34 |
| EPS（元） | 1.21 | 1.56 | 2.00 |
| ROE（摊薄） | 17.74% | 19.20% | 20.51% |
| P/E | 31 | 24 | 19 |
| P/B | 5.6 | 4.7 | 3.9 |
2021年财务数据
| 项目 | 2021Q1 | 2021Q2E |
|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 140.28 | 140.28 |
| 归母净利润（亿元） | 9.66 | 5.95~8.30 |
| 扣非归母净利润（亿元） | 6.01 | 5.95~8.30 |
2021年Q1成本与费用情况
| 项目 | 金额（亿元） | 同比增减 |
|---|---|---|
| 销售费用 | 0.48 | -10.92% |
| 管理费用 | 1.63 | +94.42% |
| 财务费用 | 0.49 | +34.92% |
| 研发费用 | 4.65 | +5.9% |
估值与盈利预测
- 估值方法：报告采用多种估值方法，但指出其局限性
- 盈利预测：公司未来将坚持“零件+成品”发展战略，预计2021年营收增长13%，2022年增长15%，2023年增长39.69%
- 盈利能力：毛利率预计持续提升，净利率保持增长
- 估值指标：PE从96下降至19，PB从7.7下降至3.9，EV/EBITDA从31下降至14
风险提示
- 下游需求不及预期风险
- 行业竞争加剧风险
分析师与机构信息
- 分析师：刘凯，执业证书编号：S0930517100002
- 机构：光大证券股份有限公司，光大新鸿基有限公司，Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited
- 公司地址：上海、北京、深圳等多地
结论
公司未来将继续受益于TWS和VRAR业务的快速增长，同时通过分拆歌尔微电子至创业板，实现MEMS业务聚焦，进一步推动公司成长。报告维持“买入”评级，认为公司具有良好的成长潜力和盈利能力。
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