核心内容
歌尔股份（002241.SZ）在2022年第一季度实现营收201.12亿元，同比增长43.37%；归母净利润9.01亿元，同比下降6.71%；扣非归母净利润8.78亿元，同比增长46.06%。2022H1公司预计实现归母净利润20.77-24.23亿元，同比增长20%-40%，其中Q2单季度归母净利润预计增长53.73%-98.98%。
主要观点
- VR业务驱动增长：VR虚拟现实及智能游戏主机产品销售收入的增长显著推动了公司业绩，2022Q1扣非业绩高增主要受益于该业务。
- 客户覆盖广泛：公司为VR/AR组装龙头，与全球主流VR头显品牌如META、索尼、HTC和Pico达成长期深度合作，其中独家代工META Quest 2，中高端VR头显出货量占全球总量一半以上。
- 业绩前景乐观：IDC预计2022年全球VR头显出货量将达1,573万台，同比增长43.6%。随着VR/AR需求上升，公司智能硬件业务有望持续增长。
- 研发投入增加：2022Q1研发费用同比增长58.07%至11.14亿元，研发费用率提升0.52pct，显示公司对技术发展的重视。
- 控费成效显著：销售/管理/财务费用率合计3.3%，同比下降1.26pct，表明公司成本控制能力增强。
- 现金流改善：2022Q1经营活动现金流同比增长67.93%至14.66亿元，公司经营规模扩大、销售回款增加是主要原因。
关键信息
公司基本面
- 总股本：34.16亿股
- 总市值：943.93亿元
- 一年最低/最高价：27.38元 / 58.43元
- 近3月换手率：87.82%
财务表现
- 营收：2022Q1为201.12亿元，同比增长43.37%
- 归母净利润：2022Q1为9.01亿元，同比下降6.71%
- 扣非归母净利润：2022Q1为8.78亿元，同比增长46.06%
- 2022H1预计归母净利润：20.77-24.23亿元，同比增长20%-40%
- 2022H1预计扣非归母净利润：19.03-21.85亿元，同比增长35%-55%
- Q2单季度预计归母净利润：11.76-15.22亿元，同比增长53.73%-98.98%
- Q2单季度预计扣非归母净利润：10.25-13.07亿元，同比增长26.77%-61.65%
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
57,742.74 |
78,221.42 |
100,201.64 |
125,372.29 |
152,126.73 |
| 净利润(百万元) |
2,848.01 |
4,307.00 |
5,814.00 |
7,544.00 |
9,418.00 |
| EPS（元） |
0.87 |
1.25 |
1.69 |
2.19 |
2.74 |
| PE |
32 |
22 |
16 |
13 |
10 |
| PB |
4.60 |
3.45 |
2.91 |
2.41 |
1.98 |
| EV/EBITDA |
16.19 |
13.29 |
12.17 |
8.57 |
6.05 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
16.03% |
14.13% |
14.34% |
14.35% |
14.38% |
| 归母净利润率 |
4.93% |
5.46% |
5.75% |
5.98% |
6.16% |
| ROE(摊薄) |
14.49% |
15.64% |
17.79% |
19.12% |
19.67% |
| 经营性ROIC |
12.77% |
13.79% |
18.23% |
27.71% |
40.13% |
现金流量表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流(百万元) |
7,682 |
8,598 |
10,850 |
14,809 |
16,729 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-5,301 |
-6,768 |
-3,932 |
-125 |
-100 |
| 净现金流(百万元) |
3,819 |
2,225 |
2,824 |
12,933 |
16,101 |
财务费用与费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
0.82% |
0.57% |
0.54% |
0.51% |
0.50% |
| 管理费用率 |
2.82% |
2.50% |
2.45% |
2.45% |
2.45% |
| 财务费用率 |
0.85% |
0.21% |
0.14% |
0.00% |
-0.12% |
| 研发费用率 |
5.93% |
5.33% |
5.38% |
5.18% |
5.19% |
| 所得税率 |
11.49% |
6.49% |
8.99% |
7.74% |
8.36% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
60% |
54% |
51% |
53% |
55% |
| 流动比率 |
1.24 |
1.18 |
1.41 |
1.51 |
1.58 |
| 速动比率 |
0.83 |
0.77 |
1.02 |
1.15 |
1.24 |
| 归母权益/有息债务 |
2.19 |
3.91 |
9.13 |
17.01 |
20.67 |
| 有形资产/有息债务 |
5.11 |
8.20 |
18.09 |
35.67 |
44.99 |
评级与投资建议
- 分析师评级：买入（维持）
- 投资建议：基于VR/AR市场快速增长及公司技术优势，预计公司将在2022-2024年实现快速成长，维持“买入”评级。
风险提示
- 可穿戴设备市场发展缓慢
- 5G建设进度变缓或政策变化
- 全球宏观经济下行
估值方法的局限性
- 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异
- 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
法律声明
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