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歌尔股份（002241）Q1扣非业绩高增长，VR/AR引领长期成长总结

核心内容

歌尔股份在2021年实现营业收入782.21亿元，同比增长35.47%，归母净利润42.75亿元，同比增长50.09%。公司2022年一季度业绩预告显示，归母净利润预计为6.9亿元-9.66亿元，同比下降0%-10%，但扣非净利润预计为8.42亿元-9.02亿元，同比增长40%-50%。公司当前股价为34.13元，总市值为1,166亿元，流通股本为2,937.4百万股，52周价格范围为26.71-58.43元。

主要观点

1. 智能硬件需求增长带动业绩提升

• 2021年公司电子元器件销量达54.03亿只，同比增长30.68%。
• 智能硬件业务营收达328.09亿元，同比增长85.87%，占营收比重达41.94%，业务结构持续优化。
• 公司在精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大板块分别实现营收138.40亿元、302.97亿元、328.09亿元，同比增长分别为13.39%、13.58%、85.87%。
• 毛利率为14.16%，同比略有下降，主要受智能声学整机需求不及预期影响。
• 三费费用率（销售、管理、财务）同比下降1.22个百分点，反映公司运营效率提升。

2. VR/AR产品带动扣非净利润高增长

• 2022年Q1扣非净利润预计增长40%-50%，VR/AR和智能游戏主机贡献利润2.4-3亿元，占利润比重近1/3。
• VR/AR是消费电子行业未来增长的重要方向，2021年全球VR产品出货量达936万台，同比增长68.6%；AR产品出货量达33万台，同比增长13.8%。
• 公司作为Oculus的核心供应商，将受益于VR产品快速放量及良率提升，盈利能力有望进一步增强。

3. 多元化布局，把握优质客户资源

• 公司持续推动“精密零组件+智能硬件整机”双轮驱动战略，布局VR/AR、TWS耳机、智能可穿戴等高增长领域。
• 在可穿戴设备领域，2021年全球出货量达2.32亿台，同比增长20.2%，预计2026年将超4亿台。
• 公司与华为、Fitbit、小米等厂商深度合作，可穿戴产品收入有望持续扩大。
• 在TWS耳机领域，2021年全球出货量达3亿台，同比增长37%，公司是苹果AirPods的第二大代工商，同时积极拓展安卓系客户，提升市场占有率。

关键信息

盈利预测

财务指标

投资建议

华鑫证券给予歌尔股份“推荐”投资评级，当前股价对应PE为20倍，未来三年PE有望逐步下降至13倍，体现估值合理化趋势。

风险提示

• 行业景气度下行风险
• 终端产品销量不及预期风险
• 行业竞争加剧风险

电子组介绍

• 毛正：复旦大学材料学硕士，曾任职于国元证券、新时代证券，现为华鑫证券电子行业首席分析师。
• 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计硕士，2021年加入华鑫证券，从事电子行业研究。
• 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，具备电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券，从事电子行业研究。

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