20220330-国信证券-歌尔股份-002241.SZ-VR_AR业务高成长_1Q22业绩指引强劲_6页_623kb

歌尔股份 (002241. SZ) 总结

核心内容

歌尔股份在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入达到782.21亿元，同比增长35.5%；归母净利润为42.75亿元，同比增长50.1%。公司预计2022年第一季度归母净利润将同比下降0%-10%，但扣非后净利润将同比增长40%-50%，主要受益于Oculus Quest 2等VR设备和PS5等智能游戏主机产品的热销。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司整体业绩增长显著，营收和净利润均实现双位数增长，其中归母净利润增速达50.1%。
• 业务增长：智能硬件业务在2021年收入同比增长85.87%至328.09亿元，毛利率提升1.40个百分点至13.91%，显示出业务结构优化和盈利能力的增强。
• VR/AR业务：公司作为全球VR/AR智能制造龙头，受益于核心客户明星产品的热销，VR/AR业务增长动能强劲。
• 市场前景：VR/AR应用生态日益成熟，预计到2026年全球VR出货量将达7000万台，年复合增长率（CAGR）为41.1%。苹果首款VR头显有望于2022年第四季度量产并年底上市，进一步推动市场发展。
• 投资建议：公司VR/AR业务增长前景广阔，预计2022-2024年归母净利润将分别同比增长45.6%、31.1%和25.9%，对应PE估值为18.7-11.4倍。基于可比公司估值，给予公司2022年24-25倍预期PE，对应目标价为43.72-45.54元，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

业务分析

• 智能硬件：2021年收入同比增长85.87%，主要得益于VR设备和智能游戏主机的畅销。
• 精密零组件：2021年收入同比增长13.39%至138.40亿元，但毛利率同比下降0.79个百分点至23.11%。
• 智能声学整机：2021年收入同比增长13.58%至302.97亿元，毛利率同比下降4.54个百分点至10.33%，主要受海外工厂开工率不足影响。
• AirPods复苏：根据Counterpoint Research数据，2021年AirPods出货量为7680万台，预计2022年将超过8000万台，主要受益于新款产品发布和价格下探。

增长驱动因素

• 产品结构优化：公司通过TWS耳机和VR设备的畅销，提升了整体营收和盈利水平。
• 市场拓展：VR/AR市场应用生态逐渐成熟，预计未来几年将保持快速增长。
• 技术实力：作为VR/AR智能制造龙头，公司具备较强的技术和制造能力，能够受益于核心客户的增长。

风险提示

• 下游需求不及预期：若市场对VR/AR设备的需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：随着更多企业进入VR/AR市场，竞争可能加剧，影响公司市场份额。

投资建议

• 目标价：43.72-45.54元
• 投资评级：买入（维持）
• PE估值：24-25倍（2022年预期）

相关研究报告

• 《歌尔股份-002241-2021年三季报点评：3Q21业绩符合预期，VR/AR增长强劲》
• 《歌尔股份-002241-重大事件快评：以VRAR终端构筑步入“元宇宙”之途》
• 《歌尔股份-002241-财报点评：三季度指引乐观，VR/AR成为新的增长引擎》
• 《歌尔股份-002241-财报点评：业绩符合预期，看好远期空间》
• 《歌尔股份-002241-财报点评：业绩超预期，长期发展路径清晰》

分析师信息

• 胡剑：证券分析师，联系方式：021-60893306，邮箱：hujian1@guosen.com.cn
• 周靖翔：联系人，联系方式：021-60375402，邮箱：zhoujingxiang@guosen.com.cn
• 胡慧：证券分析师，联系方式：021-60871321，邮箱：huhui2@guosen.com.cn
• 李梓澎：联系人，联系方式：0755-81981181，邮箱：Iizipeng@guosen.com.cn