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报告摘要

歌尔股份（002241.SZ）VR业务提振Q2业绩，Q3指引高增长

核心内容

歌尔股份在2021年第二季度实现了业绩稳健增长，公司公告了2021年半年报，显示2021H1营业收入为302.9亿元，同比增长94.5%，归母净利润为17.3亿元，同比增长121.7%。其中，2021Q2单季度营业收入为162.6亿元，同比增长78.7%，而归母净利润为7.7亿元，同比增长57.2%。公司预计2021Q3单季度归母净利润为14.8~17.3亿元，同比增长20.0~40.0%，显示出强劲的增长势头。基于此，我们上调了此前的盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为43.0/59.4/87.2亿元，同比增长分别为51.0%/38.1%/46.9%，EPS分别为1.26/1.74/2.55元，当前股价对应PE估值为37.2/26.9/18.3倍，维持“买入”评级。

主要观点

VR业务表现突出：2021Q2，VR业务营收达到112.1亿元，同比增长210.8%，毛利率为14.1%，同比增长0.4个百分点。这表明VR业务已成为公司新的增长引擎。
TWS耳机业务稳步增长：北美客户订单供应份额提升，带动智能声学整机业务营收增长至124.9亿元，同比增长91.9%。
整体经营指标向好：公司整体毛利率为14.3%，净利率为4.8%。摊薄ROE达到7.1%，同比增长2.4个百分点，显示出公司盈利能力的提升。
零整协同战略成效显著：公司通过零件与整机协同，推动可穿戴业务的发展，未来产品将从入门级向中高端转型，提升单价和净利率。

关键信息

财务表现

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	35,148	57,743	79,046	108,229	145,515
营业利润(百万元)	1,496	3,261	4,803	6,632	9,731
归母净利润(百万元)	1,281	2,848	4,300	5,940	8,723
EPS(元)	0.37	0.83	1.26	1.74	2.55
P/E(倍)	124.8	56.1	37.2	26.9	18.3
P/B(倍)	9.9	8.3	6.9	5.6	4.3
EBITDA(百万元)	3,750	5,752	7,416	9,818	13,605

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	48.0	64.3	36.9	36.9	34.5
营业利润增长率(%)	48.7	117.9	47.3	38.1	46.7
归母净利润增长率(%)	47.6	122.4	51.0	38.1	46.9
毛利率(%)	15.4	16.0	15.5	15.7	16.0
净利率(%)	3.6	4.9	5.4	5.5	6.0
ROE(%)	7.9	14.5	18.3	20.4	23.3
ROIC(%)	6.5	10.8	12.7	15.4	18.7
资产负债率(%)	53.5	59.8	59.2	60.4	57.3
净负债比率(%)	23.5	8.7	12.1	-2.2	-3.7
总资产周转率	1.1	1.4	1.5	1.6	1.8
应收账款周转率	4.6	6.3	6.3	6.3	6.3
应付账款周转率	3.9	3.6	3.6	3.6	3.6