20220506-东吴证券-益丰药房-603939.SH-2021年年报_2022年一季报点评_区域市场稳健扩张_精细化管理持续提升_3页_434kb

益丰药房（603939）2021年年报&2022年一季报总结

核心内容概述

益丰药房在2021年及2022年第一季度实现了稳健的业绩增长，尽管受到疫情影响，但其通过门店拓展、精细化管理和优化产品结构，保持了良好的盈利能力。公司维持“买入”评级，未来业绩有望持续提升。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年公司营业收入达153.26亿元，同比增长16.60%；归母净利润为8.88亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润为8.59亿元，同比增长20.30%。
  • 2022年第一季度营业收入41.48亿元，同比增长14.29%；归母净利润2.72亿元，同比增长12.82%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.12%。

• 门店扩张：

  • 公司贯彻“区域聚焦，稳健扩张”的战略，采用“新开+并购+加盟”模式，2021年净增门店1818家，其中自建1197家、并购425家、新增加盟店297家，关闭门店101家。
  • 截至2021年末，公司门店总数达7809家（含加盟店932家），同比增长30.35%。

• 经营优化：

  • 公司持续执行“重点渗透、深度营销”方针，提升专业服务能力与优化管理体系，推动客单量和销售收入增长。
  • 零售业务收入140.87亿元，同比增长14.98%；批发业务收入7.20亿元，同比增长28.22%。
  • 2021年主营业务毛利率为38.46%，同比提升1.90%，主要受益于产品结构优化。

• 费用管理：

  • 销售费用率由24.57%上升至26.49%，管理费用率由4.16%上升至4.29%。
  • 尽管销售费用有所增长，但增长幅度小于收入增长，体现了公司管理效率的提升。

• 盈利预测：

  • 2022-2024年归母净利润预测分别为11.14亿元、13.73亿元、16.69亿元，对应PE估值分别为26.63倍、21.60倍、17.77倍。
  • 预计公司未来盈利能力将持续增强。

• 财务指标：

  • 每股净资产由10.41元提升至16.19元，归母净利率由5.79%提升至5.96%。
  • ROIC和ROE持续改善，分别为9.60%、11.87%（2021年）；预计到2024年ROIC将达11.99%，ROE将达14.34%。
  • 资产负债率由53.88%下降至52.92%，财务结构逐步优化。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 并购门店整合不达预期的风险
• 市场竞争加剧的风险
• 疫情反复或加剧的风险

投资评级标准

市场数据

总结

益丰药房在2021年及2022年第一季度展现出稳健增长态势，尽管受疫情影响，但其通过门店拓展和精细化管理，有效提升了盈利能力。公司未来盈利预测显示，其业绩有望持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者需关注并购整合、市场竞争及疫情反复等风险因素。