20221029-国金证券-益丰药房-603939.SH-业绩增长符合预期_精细化管理助力长期发展_4页_1mb

益丰药房 (603939.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

益丰药房作为中国药店行业的龙头企业，2022年三季度业绩表现稳健，收入与净利润均实现同比增长。公司通过精细化管理、区域深耕及外延并购等方式持续提升其市场竞争力和盈利能力。分析师袁维认为，公司未来发展确定性增强，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长符合预期：2022年前三季度公司实现营业收入133.5亿元，同比增长22%；归母净利润8.2亿元，同比增长18%。单三季度收入46.0亿元，同比增长28%；归母净利润2.5亿元，同比增长29%。
• 经营稳健性高：公司具备较强的精细化管理能力，经营确定性不断提升。中西成药、中药、非药品等主要产品线均实现不同程度增长。
• 区域聚焦与扩张：公司坚持“新开 + 并购 + 加盟”的扩张模式，门店网络不断完善。截至三季度末，公司拥有9781家门店，其中加盟店1753家，直营门店8028家。2022年前三季度新增门店2116家，关闭144家。
• 线上业务发展迅速：O2O多渠道多平台上线门店超7500家，覆盖主要城市。公司直营门店中，6936家已取得“医疗保险定点零售药店”资格，占门店总数的86.4%。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.8亿元、13.8亿元、18.4亿元，分别同比增长22%、27%、32%。
• 估值持续优化：公司PE和PB持续下降，从2020年的62.40降至2024年的20.71和3.47，显示出市场对公司未来增长的看好。

关键信息

市场数据

• 市场价格：57.00元
• 总股本：7.22亿股
• 已上市流通A股：7.19亿股
• 总市值：411.37亿元
• 年内股价最高最低：57.98元/32.45元
• 沪深300指数：3541
• 上证指数：2916

业绩简评

• 2022年前三季度营业收入：133.5亿元 (+22%)
• 2022年前三季度归母净利润：8.2亿元 (+18%)
• 2022年前三季度扣非归母净利润：7.9亿元 (+17%)
• 单三季度营业收入：46.0亿元 (+28%)
• 单三季度归母净利润：2.5亿元 (+29%)
• 单三季度扣非归母净利润：2.4亿元 (+25%)

经营分析

• 营业收入结构：
  • 中西成药：99.3亿元 (+27%)，毛利率35.5%
  • 中药：11.8亿元 (+19%)，毛利率48%
  • 非药品：18.6亿元 (+5.9%)，毛利率54%
• 批发业务：2022年前三季度收入8.73亿元，同比增长70%
• 门店数量：截至三季度末，公司门店总数达9781家，其中加盟店1753家，直营门店8028家
• 区域分布：中南地区新增1286家，华东地区新增563家，华北地区新增267家

盈利预测

• 2022E归母净利润：1,084百万元 (+22.04%)
• 2023E归母净利润：1,380百万元 (+27.37%)
• 2024E归母净利润：1,834百万元 (+32.87%)

风险提示

• 收购后发展不及预期
• 外延并购不确定性
• 处方外流不达预期
• 线上药店对线下药店的冲击不确定性
• 商誉减值风险

财务指标（2022E）

• 每股收益：1.508元
• 每股净资产：11.656元
• 每股经营现金净流：2.378元
• ROE（摊薄）：12.94%
• P/E：35.05
• P/B：4.53

增长率分析

• 主营业务收入增长率：25.60%
• EBIT增长率：23.46%
• 净利润增长率：22.04%
• 总资产增长率：7.78%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：28.0天
• 存货周转天数：100.0天
• 应付账款周转天数：58.0天
• 固定资产周转天数：19.9天

偿债能力

• 净负债/股东权益：-8.93%
• EBIT利息保障倍数：12.7
• 资产负债率：51.74%

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.19
• 最终评分与建议对照：1.00=买入，1.01~2.0=增持，2.01~3.0=中性，3.01~4.0=减持
• 投资建议：买入

附录：相关报告

• 《业绩增长符合预期，经营确定性不断加强-益丰药房点评》，2022.10.17
• 《业绩增长符合预期，区域深耕加强盈利能力-益丰药房》，2022.8.30
• 《股权激励提高业绩确定性，看好公司未来发展-益丰药房》，2022.8.22
• 《收购德顺堂重组70%股权，加强河北优势地位-公司点评》，2022.7.20

历史推荐和目标定价

• 2021-11-01：买入，目标价47.75
• 2022-04-24：买入，目标价35.20
• 2022-04-29：买入，目标价33.45
• 2022-07-20：买入，目标价50.65
• 2022-08-11：买入，目标价49.66
• 2022-08-22：买入，目标价50.17
• 2022-08-30：买入，目标价52.22
• 2022-10-17：买入，目标价52.85

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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