20260427-中邮证券-益丰药房-603939.SH-Q1利润增长亮眼_精细化运营优势凸显_5页_618kb

股票投资评级总结

核心内容

本报告对益丰药房（603939）的股票投资评级为“买入”，并对其2025年及2026年一季度的财务表现、业务发展及未来盈利预测进行了详细分析。

主要观点

• 盈利能力稳步提升：公司2025年毛利率为39.36%，归母净利率为6.87%，扣非净利率为6.60%；2026Q1毛利率为40.04%，归母净利率为8.21%，扣非净利率为8.10%。
• 费用率下降：2025年销售费用率下降1.72个百分点至23.96%，管理费用率上升0.36个百分点至4.86%，研发费用率下降0.03个百分点至0.11%，财务费用率下降0.14个百分点至0.58%。
• 业务增长：2025年加盟及分销业务营收增长15.18%，全品类产品均实现增长，其中中西成药收入增长1.69%，中药收入增长0.71%，非药品收入增长3.96%。
• 门店扩张：截至2025年末，公司门店总数达14,831家，其中加盟店4,313家；2026Q1门店总数增至14,943家，净增112家。
• 线上线下承接处方外流：线下拥有院边店688家、DTP专业药房316家，线上对接医保、卫健处方流转平台及医院近200家，同时自建诊所及互联网医院。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	244.33	268.99	297.36	328.97
归母净利润	16.78	19.37	22.38	25.90
EPS	1.38	1.60	1.85	2.14
PE	17.40	15.08	13.05	11.28
PB	2.51	2.32	2.13	1.95
EV/EBITDA	6.31	6.18	5.03	5.05

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	1.54%	10.09%	10.55%	10.63%
营业利润增长率	11.3%	14.5%	15.5%	16.0%
归母净利润增长率	9.81%	15.38%	15.56%	15.72%
毛利率	39.36%	39.7%	40.0%	40.2%
净利率	6.87%	7.2%	7.5%	7.9%
ROE	14.4%	15.4%	16.3%	17.3%
ROIC	10.7%	12.3%	13.1%	14.0%
流动比率	1.43	1.54	1.63	1.69
存货周转率	3.23	3.48	3.61	3.64
总资产周转率	0.88	0.94	0.95	0.96

投资建议

• 评级：买入
• 依据：预计2026-2028年公司营业收入和归母净利润将保持稳定增长，当前股价对应PE逐步下降，估值具备吸引力。
• PE预测：2026年PE为15倍，2027年为13倍，2028年为11倍。

风险提示

• 并购整合不及预期
• 门店经营不及预期
• 门诊统筹政策落地不及预期

公司简介

益丰药房（603939）是一家在医药零售领域具有较强竞争力的企业，2025年实现营业收入244.33亿元，归母净利润16.78亿元。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，通过“新开+并购+加盟”模式积极拓展门店网络，同时在线上线下承接处方外流，积极布局医疗健康生态。

分析师信息

• 盛丽华：SAC登记编号 S1340525060001，Email: shenglihua@cnpsec.com
• 龙永茂：SAC登记编号 S1340523110002，Email: longyongmao@cnpsec.com

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

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