> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结 ## 核心内容 本报告对益丰药房（603939）的股票投资评级为“买入”，并对其2025年及2026年一季度的财务表现、业务发展及未来盈利预测进行了详细分析。 ## 主要观点 - **盈利能力稳步提升**：公司2025年毛利率为39.36%，归母净利率为6.87%，扣非净利率为6.60%；2026Q1毛利率为40.04%，归母净利率为8.21%，扣非净利率为8.10%。 - **费用率下降**：2025年销售费用率下降1.72个百分点至23.96%，管理费用率上升0.36个百分点至4.86%，研发费用率下降0.03个百分点至0.11%，财务费用率下降0.14个百分点至0.58%。 - **业务增长**：2025年加盟及分销业务营收增长15.18%，全品类产品均实现增长，其中中西成药收入增长1.69%，中药收入增长0.71%，非药品收入增长3.96%。 - **门店扩张**：截至2025年末，公司门店总数达14,831家，其中加盟店4,313家；2026Q1门店总数增至14,943家，净增112家。 - **线上线下承接处方外流**：线下拥有院边店688家、DTP专业药房316家，线上对接医保、卫健处方流转平台及医院近200家，同时自建诊所及互联网医院。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：亿元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 244.33 | 268.99 | 297.36 | 328.97 | | 归母净利润 | 16.78 | 19.37 | 22.38 | 25.90 | | EPS | 1.38 | 1.60 | 1.85 | 2.14 | | PE | 17.40 | 15.08 | 13.05 | 11.28 | | PB | 2.51 | 2.32 | 2.13 | 1.95 | | EV/EBITDA | 6.31 | 6.18 | 5.03 | 5.05 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 1.54% | 10.09% | 10.55% | 10.63% | | 营业利润增长率 | 11.3% | 14.5% | 15.5% | 16.0% | | 归母净利润增长率 | 9.81% | 15.38% | 15.56% | 15.72% | | 毛利率 | 39.36% | 39.7% | 40.0% | 40.2% | | 净利率 | 6.87% | 7.2% | 7.5% | 7.9% | | ROE | 14.4% | 15.4% | 16.3% | 17.3% | | ROIC | 10.7% | 12.3% | 13.1% | 14.0% | | 流动比率 | 1.43 | 1.54 | 1.63 | 1.69 | | 存货周转率 | 3.23 | 3.48 | 3.61 | 3.64 | | 总资产周转率 | 0.88 | 0.94 | 0.95 | 0.96 | ### 投资建议 - **评级**：买入 - **依据**：预计2026-2028年公司营业收入和归母净利润将保持稳定增长，当前股价对应PE逐步下降，估值具备吸引力。 - **PE预测**：2026年PE为15倍，2027年为13倍，2028年为11倍。 ### 风险提示 - 并购整合不及预期 - 门店经营不及预期 - 门诊统筹政策落地不及预期 ## 公司简介 益丰药房（603939）是一家在医药零售领域具有较强竞争力的企业，2025年实现营业收入244.33亿元，归母净利润16.78亿元。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，通过“新开+并购+加盟”模式积极拓展门店网络，同时在线上线下承接处方外流，积极布局医疗健康生态。 ## 分析师信息 - **盛丽华**：SAC登记编号 S1340525060001，Email: shenglihua@cnpsec.com - **龙永茂**：SAC登记编号 S1340523110002，Email: longyongmao@cnpsec.com ## 投资评级说明 - **买入**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 - **中性**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - **回避**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料或我们认为可靠的资料，力求但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成任何证券买卖的出价或询价建议。中邮证券对因使用本报告内容而导致的损失不承担任何责任。 ## 中邮证券研究所信息 - **地址**：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **深圳地址**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - **上海地址**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000