20250514-东海证券-益丰药房-603939.SH-公司简评报告_精细化管理成效显著_业绩增长稳健_4页_550kb

益丰药房（603939）2024年及2025年Q1的业绩表现和运营策略分析：

1. 业绩增长稳健：公司2024年实现营收24062亿元（同比+653%），归母净利润1529亿元（同比+826%），扣非归母净利润1497亿元（同比+996%）。2025年Q1营收6009亿元（同比+64%），归母净利润449亿元（同比+1051%），扣非归母净利润438亿元（同比+965%）。在行业整体承压背景下，公司凭借精细化管理保持业绩稳定增长。

2. 业务板块增长分化：

   • 零售业务：营收21188亿元（同比+497%）。
   • 加盟及分销：营收2107亿元（同比+1134%）。
   • 中西成药：营收18045亿元（同比+556%）。
   • 中药：营收2313亿元（同比+609%）。
   • 非药品：营收2937亿元（同比+480%）。
     O2O业务表现尤为突出，2024年线上营收2127亿元（同比增长2302%），其中O2O贡献1721亿元，直营门店超1万家，24小时配送门店超600家。新零售配送效率和订单满足率持续提升。

3. 毛利率提升显著：2024-2025年Q1毛利率分别为40.12%和39.64%（同比+191pct、+0.39pct）。中西成药毛利率35.89%（同比+109pct），中药48.40%（同比+127pct），非药品45.68%（同比+314pct）。净利率分别为6.87%和8.21%（同比-0.13pct、+0.74pct）。费用率方面，销售费用（25.68%）、管理费用（4.50%）、财务费用（0.72%）同比上升，但经营指标总体稳定。

4. 扩张节奏稳健：截至2024年末，门店总数14684家（含加盟店3812家），同比增长1082%（2022-2023年增速分别为3149%、2904%）。2024年净增门店2512家，关闭1078家，主要因行业去产能趋势调整亏损门店。公司通过精准调配人员和租金控制实现降本增效，后续将保持跨省布局与区域渗透，提升同店收入与利润率。

5. 多维度布局深化：

   • 医疗端：院边店688家，DTP药房318家，双通道医保门店259家，门诊统筹医保药房超4600家。
   • 合作网络：与近200家专业处方药供应商建立合作。
   • 产品结构：拓展功能性及非功能性食品、日用品，丰富门店商品种类，提升客流量并摊薄成本。

6. 投资建议：公司作为连锁药店龙头，因行业政策等因素影响，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为1755亿元、1992亿元、2245亿元（原预测2129/2584亿元），EPS分别为1.45元、1.64元、1.85元，维持“买入”评级。

7. 风险提示：行业竞争加剧、门店扩张不及预期、政策不确定性等可能影响公司发展。

8. 其他声明：报告基于合法合规的公开资料，分析师独立出具结论，免责声明和资质声明明确公司及研究机构责任与合法性。