20200610-浙商证券-浪潮信息-000977.SZ-浪潮信息深度报告_云之算力底座_迎5G新基建景气周期_20页_1mb

浪潮信息深度报告总结

核心内容

浪潮信息（000977）是一家中国领先的云计算、大数据服务商，业务涵盖云服务、大数据、智慧城市、智慧企业等产业群组，为全球多个国家和地区提供IT产品和服务。公司专注于智慧计算，是云计算产业的算力基座，业务充分受益于5G和新基建的驱动，AI、边缘计算等前沿产品以及海外市场将成为新的业绩增长点。公司目标是实现全球服务器市占率第一。

主要观点

• 公司在服务器领域具有领先地位，2019年服务器销售额国内第一、全球第三。
• 公司深度布局AI、边缘计算、海外业务，构建元脑生态，打造新的增长引擎。
• 公司在2020年中报及全年业绩有望超预期，受益于云计算的持续繁荣和5G、新基建的推动。
• 公司通过JDM模式提升客户粘性，实现产品快速定制化，提升竞争力。
• 海外市场布局逐步完善，公司积极拓展欧美市场，目标是实现全球第一。

关键信息

业务结构

• 服务器及部件：占公司营收的95%以上，包含X86服务器、AI服务器、非X86服务器、专业存储和海外业务。
• 其他业务：包括技术开发、房租等杂项收入，占比小。

盈利预测

估值分析

• 2020年PE为40倍，2021年为29倍，2022年为21倍。
• 相较于可比公司（中科曙光、中国长城、紫光股份），浪潮信息估值明显低估，未来三年业绩年化增长率预期显著高于可比公司平均水平。

催化剂

1. 互联网与计算厂商和新基建加大投入，兑现中报业绩超预期；
2. 三季度Intel新一代CPU以及公司年底边缘计算新产品上市；
3. 欧美市场获得大客户突破。

风险分析

1. 互联网、云计算厂商资本开支不达预期；
2. 新基建投入和进度不达预期；
3. 供应链安全风险；
4. 行业竞争风险。

财务摘要

投资建议

• 公司是智慧计算国际领军企业，未来将受益于5G和新基建的驱动。
• AI、边缘计算等前沿产品将成为新业绩增长点。
• 海外市场突破可望实现“全球第一”目标。
• 给予公司2020年50倍PE对应目标价49元，首次覆盖给予“买入”评级。

图表目录

• 图1：浪潮信息发展历程
• 图2：浪潮信息股权结构
• 图3：浪潮信息产品线
• 图4：2019年全球服务器市场竞争格局（按销售额）
• 图5：2019年中国x86服务器市场竞争格局（按出货量）
• 图6：2000-2019年浪潮信息营收及其增速（亿元）
• 图7：2000-2019年浪潮信息归母净利润及其增速（亿元）
• 图8：2011-2019年浪潮信息期间费用率
• 图9：2011-2019年浪潮信息毛利率、净利率
• 图10：2011-2019年浪潮信息人均创收、人均创利（万元）
• 图11：2015-2019年浪潮信息应付账款周转率、应付账款比重
• 图12：每月移动数据流量（EB）
• 图13：移动互联网接入流量及月户均流量（DOU）
• 图14：中美云计算发展阶段对比
• 图15：2016-2018年美中欧企业上云率比较
• 图16：中国云计算产业市场规模及其增速（亿元）
• 图17：国家发改委进一步明确新基建范围
• 图18：2013-2024年中国X86服务器出货量（万台）
• 图19：服务器CPU中X86架构CPU占比
• 图20：2019年Q4全球X86服务器CPU市占率
• 图21：英特尔数据中心收入增速与全球服务器销售额增速对比
• 图22：2019年H2中国公有云（IaaS+PaaS）市占率
• 图23：阿里腾讯资本开支（剔除版权等）与浪潮信息营收高度相关
• 图24：2012-2019年Q1存货与H1营收之间的关系
• 图25：2012-2019年Q1备货支出与H1营收之间的关系
• 图26：2017-2019年中国GPU服务器市场规模及其同比增速（百万美元）
• 图27：浪潮AI产品系列
• 图28：2019年国内AI服务器市场份额
• 图29：边缘计算架构示意图
• 图30：中国边缘计算市场规模及其增速（亿元）
• 图31：浪潮为OTII标准成员
• 图32：浪潮发布首款OTII边缘计算服务器NE5260M5
• 图33：2019年全球云计算市场份额
• 图34：公司2012-2019年海外业务营收及其增速（亿元）
• 图35：公司2012-2019年海外营收占比

表格目录

• 表1：公司股权激励计划
• 表2：Q1 备货支出增速、存货增速与当年营收、净利润的相关性系数矩阵
• 表3：浪潮信息海外子公司
• 表4：浪潮信息业务拆分及收入、成本预测
• 表5：浪潮信息费用率预测
• 表6：可比公司估值表
• 表附录：三大报表预测值