20180914-中原证券-浪潮信息-000977.SZ-调研简报_云业务带来高增长_海外业务即将发力_7页_890kb

报告摘要

浪潮信息(000977)调研简报总结

核心内容概述

浪潮信息作为全球前三、中国第一的服务器生产厂商，正通过云计算、AI服务器及海外业务拓展实现快速增长。公司2018年处于业绩全面爆发期，未来两年预计保持较高增长，同时面临海外业务推进及中美贸易摩擦等风险。

主要观点

1. 云业务驱动高增长

云计算行业快速发展，带动服务器市场需求增长，公司营收实现翻倍增长。
公司自2012年进军互联网行业，形成早期布局，2017年后因云数据中心需求激增，业绩显著提升。
未来2年云计算市场仍保持高景气度，公司有望持续受益。

2. AI服务器领域领先

公司自2016年起布局AI服务器，2017年2-3月实现对外销售，主要面向互联网客户，逐步拓展至传统客户。
2017年AI业务收入约20亿元，2018年上半年实现16-17亿元收入，预计年内业务将翻番增长。

3. 海外业务即将发力

公司计划进军美欧市场，美国侧重互联网科技公司，欧洲侧重传统行业。
公司在美国设有服务器工厂，产能可满足海外订单需求。
海外业务占比预计从当前的10%提升至50%，是公司迈向全球第一的关键。

4. 财务表现

2018年上半年管理费用同比增长158%，主要因人力成本上升及JDM模式研发投入增加。
销售费用已体现规模效应，管理费用增长速度较快。
毛利率维持在11.56%左右，但海外业务存在较大不确定性。

关键信息

1. 盈利预测

年份	EPS(元)	PE(倍)	PE变动
2018E	0.55	43.25	下降
2019E	0.86	27.55	下降
2020E	1.34	17.63	下降

2. 财务指标

营收增长率：2018E为62.0%，2019E为33.0%，2020E为24.5%
净利润增长率：2018E为64.5%，2019E为57.0%，2020E为56.3%
毛利率：2018E为11.4%，预计未来有所改善。
资产负债率：2018E为68.49%，显示公司负债水平较高。
市净率（PB）：2018年为4.60倍，预计未来将逐步下降。

3. 投资建议

公司投资评级为“增持”，未来6个月内预计相对大盘涨幅5%-15%。
公司是云计算市场扩张及自主可控政策的核心受益标的，具备长期增长潜力。

4. 风险提示

与IBM的合作不及预期
海外业务推进可能受到贸易保护政策影响
中美贸易战可能影响芯片采购

业务与市场拓展

1. 与IBM的合作

公司与IBM的合资公司已于2018年5月实现OpenPOWER9服务器的对外销售，预计年收入规模达20亿元。
前期研发投入较大，短期内对业绩贡献有限。

2. 分项业务收入

AI服务器、存储及高端服务器业务将与主服务器业务形成协同效应。
2018年H1公司分项业务收入增长显著，AI业务表现尤为突出。

3. 分区域收入结构

2018年H1公司分地区收入结构显示，海外业务占比逐步上升，公司正积极拓展国际市场。

财务状况分析

1. 资产负债表

货币资金：2018年E为3,903.9亿元，保持增长。
负债总额：2018年E为14,540.3亿元，资产负债率较高。
股东权益：2018年E为7,921.5亿元，增长趋势明显。

2. 现金流量表

净利润：2018年E为703.5亿元，同比增长64.5%。
投资活动现金流：2018年E为-809.0亿元，显示公司持续投入。
融资活动现金流：2018年E为2,667.7亿元，公司融资能力较强。

3. 运营效率

固定资产周转天数：从2016A的9天下降至2018E的4天，效率提升。
流动资产周转天数：从2016A的194天下降至2018E的156天，运营效率持续优化。

投资评级与行业对比

行业投资评级：
- 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
- 同步大市：行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
- 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上
公司投资评级：
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上

总结

浪潮信息在云计算和AI服务器领域具备领先优势，海外业务拓展将成为其未来增长的重要引擎。尽管当前管理费用增长较快，但销售费用已体现规模效应，公司整体盈利能力有望持续提升。预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.86元、1.34元，市盈率逐步下降，公司估值趋于合理。未来需关注与IBM的合作进展、海外业务拓展成效及中美贸易摩擦对公司供应链的影响。

展开完整摘要