20210428-兴业证券-扬农化工-600486.SH-销量提升助力扣非归母净利润增长_多项目建设保障未来成长_8页_590kb

扬农化工（600486）投资总结

核心内容

扬农化工（600486）是一家中国农药行业的领先企业，具备完善的产业链布局，能够实现关键原材料及中间体的自主供应。公司是全球最大的麦草畏原药生产商，同时在菊酯类杀虫剂领域占据重要地位。2021年一季度，公司业绩表现亮眼，尽管受到产品价格下跌的影响，归母净利润同比小幅下滑，但环比大幅增长，主要得益于销量的显著提升。

主要观点

• 业绩表现：2021年Q1公司实现营业收入37.08亿元，同比增长17.43%，环比增长97.76%；归母净利润4.44亿元，环比增长138.21%，扣非归母净利润同比增长2.67%。
• 产品结构：公司杀虫剂和除草剂业务均实现营收增长，其中杀虫剂销量同/环比大幅上升，除草剂产品量价齐升。
• 盈利能力：综合毛利率为23.48%，净利率为12.3%，均有所提升，但因产品价格下跌，净利润率略有下降。
• 项目进展：优嘉三期项目已投产，优嘉四期项目稳步推进，预计两年内投产，将进一步增强公司产能和市场竞争力。
• 协同效应：公司已成为先正达集团的核心成员，未来有望承接更多来自先正达及其关联公司的订单，推动公司向综合性农药公司发展。
• 投资评级：分析师维持“买入”投资评级，调整2021-2023年EPS预测至4.88、6.31、7.57元，认为公司长期成长可期。

关键信息

财务数据概览

项目与产能

• 优嘉三期：2020年Q3投产，菊酯类农药产能10825吨，年均营业收入15.41亿元，税后财务内部收益率18.08%。
• 优嘉四期：预计两年内投产，杀虫剂、除草剂、杀菌剂及增效剂产能合计达20050吨，税后财务内部收益率19.00%。
• 子公司项目：沈阳科创和宝叶公司储备多个项目，包括氟环唑、乙唑螨腈原药改扩建等，有助于丰富产品线并解决土地问题。

市场动态

• 麦草畏：价格处于历史低位，但美国EPA批准其制剂登记证，未来需求有望恢复。
• 菊酯：价格止跌企稳，进入上升通道，公司市占率有望提高。
• 草甘膦：价格和价差逐步修复，带动公司除草剂业务增长。

风险提示

• 收购资产的不确定性
• 项目建设进度不达预期
• 下游需求低迷

投资建议

分析师张志扬维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和市场竞争力，未来成长可期。公司通过项目投产和产业链整合，有望实现业绩持续增长。建议投资者关注其未来几年的EPS预测及市场表现。

附录信息

• 资产负债表：公司流动资产和非流动资产逐年增长，负债及权益合计亦呈上升趋势。
• 现金流量表：公司经营活动现金流保持增长，投资和融资活动现金流波动较大。
• 利润表：公司盈利能力稳步提升，净利润率和ROE均有所改善。
• 财务比率：公司PE和PB持续下降，反映估值优势。

以上总结涵盖扬农化工2021年一季度的财务表现、产品结构、项目进展、市场动态及投资建议，为投资者提供全面的分析视角。