20230504-天风证券-扬农化工-600486.SH-一季度业绩超预期_看好公司新项目落地释放增量_3页_744kb

扬农化工（600486）2023年Q1季报分析

一、核心投资观点

• 维持“买入”评级：2023-2025年盈利预测为181/219/262亿元，调整 EPS 预测为 5.83/6.46/7.19 元。
• 业绩超预期原因：一季度营收同比下滑14.58%但环比增长，净利润环比改善，主因产品价格降幅低于市场平均。

二、关键业务数据

• 收入端：

  • 营业收入：当季450亿元（同比降14.58%，环比增17.9%）。
  • 原药业务：营收287.3亿元（同比降31.8亿元，环比升9.4亿元），产量/销量同比分别减0.45/0.05万吨；原药均价下降33%，优于行业价格跌幅。
  • 制剂业务：营收99.4亿元（环增长0.55亿元），产量/销量同比增0.23/0.21万吨，均价下降60%。
  • 费用率下降至7.7%，期间费用77亿元（同比持平/环比减少6.3亿元）。

• 毛利经营端：

  • 毛利率27.5%（同比下降23pct，环比提升4.5pct），好于自身历史水平。
  • 净利润75.4亿元（同比降20.1%，环比增16.5%），EPS 2.43元，每股经营现金流4.26元。

三、研究亮点

• 新产能接力增长：

  1. 辽宁优创（一期42亿投资）已通过环评，承接南通基地后续增长；
  2. 优嘉四期第二阶段试生产有序推进。

• 产品定价能力突出：
  主要产品价格跌幅低于百川盈孚等第三方统计（如高效氯氟氰菊酯同比降27%），前五大客户集中度高，关联交易占比达37.13%，传导价格优势。

四、估值与财务指标

盈利预测（单位：百万元）

估值（单位：P/E）

五、风险提示

1. 农药行业景气度下行；
2. 关联销售波动影响价格传导；
3. 新项目投产不及预期；
4. 原材料成本上涨风险。