20180820-浙商证券-扬农化工-600486.SH-扬农化工中报点评_上半年业绩大幅增长_全年业绩高增长可期_4页_776kb
报告摘要
扬农化工（600486）2018年中报总结
核心内容
扬农化工于2018年8月20日发布2018年半年报，报告显示公司上半年业绩大幅增长，全年业绩高增长可期。公司主要受益于菊酯价格大幅上涨、麦草畏产能释放及人民币贬值带来的财务费用下降。
主要观点
- 业绩表现亮眼：2018年上半年公司实现营业收入30.95亿元，同比增长54.6%；归母净利润5.63亿元，同比增长122.3%；扣非净利润5.57亿元，同比增长151.9%。
- 杀虫剂业务增长显著：公司杀虫剂业务收入14.9亿元，销量7235吨，分别同比增长44%和16.6%。主要得益于高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯价格大幅上涨，二季度市场均价分别为25.2万元/吨和37.6万元/吨。
- 除草剂业务受益于产能扩张：公司除草剂业务收入12.7亿元，销量3.2万吨，分别同比增长79%和69.6%。新投产的2万吨/年麦草畏产能基本满产，带动除草剂业务收入增长。
- 财务费用大幅降低：公司上半年财务费用为-1241万元，其中汇兑收益为1883万元。人民币贬值显著降低了公司的财务成本，预计三季度财务费用将继续下降。
- 内生增长动力充足：公司持续推进如东三期项目及3.26万吨/年农药制剂项目，未来增长潜力大。同时，公司拟受让中化国际农药资产，进一步增强其在农药行业的竞争力。
关键信息
业绩预测
| 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2018 | 10.69 | 85.87% | 3.45 | 14.70 |
| 2019 | 11.70 | 9.52% | 3.78 | 13.42 |
| 2020 | 13.43 | 14.77% | 4.33 | 11.70 |
股票投资评级
- 评级：买入
- 当前价格：￥50.70
- 每股收益：2018年第二季度为0.98元，第一季度为0.93元，2017年第四季度为0.57元。
财务摘要
| 项目 | 2017A（百万元） | 2018E（百万元） | 2019E（百万元） | 2020E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4438.23 | 6086.94 | 6906.89 | 8058.61 |
| 净利润 | 574.95 | 1125.39 | 1232.54 | 1414.61 |
| 归属母公司净利润 | 574.95 | 1068.66 | 1170.41 | 1343.30 |
| EPS | 1.86 | 3.45 | 3.78 | 4.33 |
| P/E | 27.33 | 14.70 | 13.42 | 11.70 |
财务比率
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.45% | 29.93% | 29.66% | 29.26% |
| 净利率 | 13.64% | 18.49% | 17.85% | 17.55% |
| ROE | 15.10% | 23.18% | 20.25% | 18.93% |
| ROIC | 14.22% | 22.58% | 19.70% | 18.43% |
| 资产负债率 | 42.79% | 38.18% | 37.54% | 36.27% |
| 流动比率 | 1.37 | 1.59 | 1.75 | 1.83 |
| 速动比率 | 1.22 | 1.39 | 1.56 | 1.65 |
| P/B | 4.03 | 3.17 | 2.57 | 2.11 |
| EV/EBITDA | 15.63 | 9.77 | 8.42 | 6.77 |
投资建议
公司业绩增长主要由杀虫剂和除草剂业务带动，尤其是麦草畏产能的释放和菊酯价格上涨。同时，人民币贬值显著改善了公司的财务状况。公司未来增长动力充足，内生增长和资产整合将带来持续业绩提升。考虑到公司盈利能力增强及估值合理，维持“买入”评级。
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