20231023-浙商证券-扬农化工-600486.SH-扬农化工点评报告_Q3业绩符合预期_北方基地快速推进_3页_626kb

扬农化工(600486)公司点评总结

一、Q3业绩概述

报告事件

• 前三季度营收92.74亿元，同比降29.22%；Q3单季营收22.07亿元，同比降37.60%。
• 前三季度净利润13.61亿元，同比降16.94%；Q3单季净利润23.7亿元，同比增91.37%，Q3净利润表现超出市场预期。

二、运营情况分析

1. 收入下滑原因

• 产品价格下跌：因农药行业景气下行，主要产品草甘膦、联苯菊酯价格同比分别下滑46.8%和43.3%。
• 销量增长叠加成本控制：
  • 原药销量同比增56.7%，均价降25.50%；
  • 制剂销量同比增53.1%，均价降57.5%。
• 盈利能力改善：毛利率基本持平，净利率同比提升2.17个百分点，主要因去年计提的土壤修复费用影响。

三、行业风险与机遇

1. 行业挑战：
   • 农药市场竞争加剧，需求不足导致价格持续下行。
   • 公司产品售价降幅小于市场，体现经营韧性。
2. 行业修复预期：
   • 海外库存去化及需求回暖或支撑价格回升，景气度有望修复。

四、产能与激励建设

1. 北方基地推进
   • 葫芦岛项目6月开工，计划总投资42亿元，达产后年销售额预估40亿元，优化生产布局。
2. 股权激励落地
   • 目标2023-25年扣非净利润分别不低于150.4亿、173.0亿、198.9亿元，保障长期增长动力。

五、投资风险与建议

（1）风险提示

• 产品价格超预期下跌、新项目投产不及预期、安全生产风险。

（2）估值与评级**

• 盈利预测：
  • 2023-25年归母净利润分别为167.7亿、204.7亿、235.9亿元（同比增速-65.4%、22.07%、15.23%）。
  • 当前PE 15.78倍，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：新项目投产与创制品种开发有望推动业绩稳步增长。