9月金融数据点评：带的来的绝对增量，带不走的社融下行-20181018-华创证券-11页-1mb

【宏观快评】9月金融数据总结

核心内容

2018年9月中国金融数据总体呈现总量稳定但结构不佳的特征，社融和贷款数据虽有小幅增长，但增速下行趋势未改。同时，居民存款大幅增长，而企业端融资仍显疲软，反映出当前经济环境下信用扩张传导机制存在障碍。

主要观点

• 扩信用效果尚未显现：尽管政策层面已采取措施（如10月7日降准），但政策从体制内传递到市场实体的时滞较长，企业对刺激政策反应迟钝。
• 社融增速下行趋势难改：虽然9月新增社融达到2.21万亿元，主要得益于地方专项债的纳入，但社融同比增速仍呈下降态势，老口径下社融增速接近9%。
• 新增贷款结构不佳：短期贷款增长显著，中长期贷款和企业贷款增长乏力，反映企业融资需求不足。
• M2增速小幅回升，但M1增长缓慢：M2同比增长8.3%，M1增长4%，居民存款大幅增加是唯一亮点，企业存款继续下滑。

关键信息

一、社融：地方专项债扩大本月新增额，但增速下降趋势难变

• 新增社融2.21万亿元，同比少增397亿元，环比多增2814亿元。
• 社融存量同比增速回落至10.6%，下跌0.2个百分点。
• 地方专项债净融资7389亿元，成为新增社融的主要支撑。
• 直接融资大幅减弱，9月新增直接融资仅413亿元，同比少增1774亿元，环比少增近3000亿元。
• 外币贷款减少670亿元，显示人民币贬值环境下外币融资持续疲软。

二、新增贷款：总量稳定而结构不如人意

• 新增人民币贷款1.38万亿元，同比多增1100亿元，环比多增1000亿元。
• 短期贷款大幅增长，新增4232亿元，同比多增2150亿元，环比多增3382亿元。
• 中长期贷款新增乏力，仅8109亿元，同比少增1706亿元，环比多增269亿元。
• 企业贷款依然疲软，非金融企业贷款新增6772亿元，同比多增2137亿元，但主要依赖短期贷款。
• 票据融资缩量，新增1743亿元，同比多增1765亿元，环比少增2356亿元。
• 非银金融机构贷款存量大幅缩减，近1500亿元，拖累整体贷款增长。

三、M1、M2增速小幅回升，居民存款大幅增长

• M2余额180.17万亿元，同比增长8.3%，小幅回升。
• M1余额53.86万亿元，同比增长4%，增长缓慢。
• 存款总量新增8900亿元，主要来源于居民存款。
• 居民存款新增1.33万亿元，同比多增2944亿元，环比多增9806亿元。
• 企业存款新增3104亿元，同比少增324亿元，环比少增3035亿元。
• 财政存款减少3473亿元，基本符合季节性规律。

风险提示

• 出口企业受贸易战冲击高于预期，可能对整体经济造成进一步压力。

图表概览

• 图表1：9月新增社融大幅抬升主要倚赖地方专项债
• 图表2：社融-M2同比差收窄趋势在各口径下是一致的
• 图表3：9月新增人民币贷款14354亿元，增长乏力
• 图表4：9月表外融资减少2891亿元，继续萎缩
• 图表5：9月新增直接融资413亿元，大幅减弱
• 图表6：9月外币贷款减少670亿元
• 图表7：从期限看新增贷款：短期贷款新增突出
• 图表8：从部门看新增贷款：企业部门贷款未见起色
• 图表9：9月居民短期贷款温和上升
• 图表10：排除票据融资，非金融企业贷款新增乏力
• 图表11：9月居民户新增短期贷款7月来缓慢增长
• 图表12：9月非金融企业新增贷款6772亿元，仍然乏力
• 图表13：9月M1、M2增速边际小幅回升
• 图表14：9月人民币存款同比多增4570亿元，主要来源于居民存款
• 图表15：9月居民存款增加1.33万亿元，大幅高出历史平均
• 图表16：9月企业存款增加3104亿元
• 图表17：9月非银存款萎缩9498亿元
• 图表18：财政存款减少3473亿元，基本符合季节平均

团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 宏观经济研究主管：张瑜，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券。
• 高级研究员：齐雯，牛津大学经济学硕士。
• 研究员：王丹，南开大学经济学硕士。
• 研究员：杨轶婷，香港大学经济学硕士。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

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