20181018-中邮证券-9月份货币_社融及其细项数据分析_存款类机构继续_扩表_金融_顺周期_正在缓解_14页_1mb

货币增速和社融分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年9月份货币增速（M2）和社会融资规模（社融）的数据变化，重点探讨了存款类机构“扩表”对M2增速回升的支撑作用，以及社融结构变化对信用扩张的影响。同时，报告指出当前金融“顺周期”正在缓解，但结构性问题依然存在，需进一步深化宽信用政策以促进实体经济融资需求的重启。

主要观点

• M2增速回升：9月份M2同比增长8.3%，增速比上月末回升0.1个百分点，M1同比增长4%，增速同样回升0.1个百分点。M2和M1增速差基本维持，显示资金流动性有所改善。
• 宽信用政策推动：存款类金融机构扩表行为显著，主要由信贷投放加快和地方政府专项债发行推动，反映政策对金融系统信用扩张的支持。
• 居民存款支撑M2回升：居民存款同比增速显著回升，成为M2增速回升的主要原因，反映信贷投放对存款的派生效应增强。
• 企业存款季节性回落：9月份企业存款同比增速与往年基本持平，显示信贷投放节奏加快，但企业存款仍维持稳定。
• 非银存款回落：非银存款同比增速持续回落，表明金融去杠杆政策仍在发挥作用，资金空转现象减少。
• 信贷结构短期化：新增信贷主要流向短期贷款，中长期贷款需求依然低迷，反映企业投资意愿不足。
• 表外融资缩减放缓：表外融资项持续缩减，但减量速度趋缓，政策微调和过渡期安排对表外融资回表节奏起到缓冲作用。
• 企业债券融资回落：企业债券融资显著减少，主要由于城投债发行缩减及地方政府专项债的“接替效应”。
• 地方债发行对社融的支撑：地方政府专项债发行大幅提速，成为社融增量的主要来源之一，对信用扩张形成一定支撑。
• 金融顺周期改善：存款类机构扩表和宽信用政策的深化在一定程度上缓解了金融“顺周期”压力，但结构性问题如地方债挤占民企融资、信贷结构短期化等仍需关注。
• 实体经济需求疲软：终端需求边际下行趋势短期内难以改善，地产投资周期性下行可能成为总需求的主要拖累因素，预计发生在明年上半年。

关键信息

一、货币增速分析

• M2与M1同步回升：9月M2和M1同比增速均有所回升，M2增长8.3%，M1增长4%。
• 居民存款增长显著：9月居民存款同比增速回升，成为M2增速回升的主要支撑。
• 企业存款季节性稳定：企业存款同比增速与往年基本持平，显示信贷投放节奏加快。
• 非银存款持续回落：非银存款同比增速仍处于下降趋势，反映金融去杠杆效果持续。

二、社融分析

• 社融增量回升：新口径下9月社融增量为22054亿元，较上月有所回升。
• 信贷投放加快：新增人民币信贷1.43万亿元，结构短期化趋势明显。
• 表外融资持续缩减：委托贷款、信托贷款和未贴现票据等表外融资项持续回落，但减量速度趋缓。
• 直接融资回落明显：企业债券融资显著减少，信用债净融资大幅回落，主要因到期量增加和发行量减少。
• 地方政府专项债支撑社融：专项债发行显著提速，成为社融增量的重要来源，替代了部分城投债融资。

三、政策与市场展望

• 宽信用政策深化：通过降准、再贷款和再贴现等政策，改善民营企业融资条件，推动金融机构扩表。
• 金融顺周期改善：信用扩张机制更通畅，资金逐步流向实体经济，而非金融系统空转。
• 结构性问题仍存：地方债加速发行可能挤压民企融资空间，信贷结构短期化问题依旧。
• 总需求边际下行：地产投资周期性下行可能成为总需求的拖累，而基建和制造业投资相对稳定。
• 未来政策选择：严地产政策的维持需要更深层次的宽信用政策支持，存款类机构扩表仍需持续推进。

总结

9月份M2和社融增速均有所回升，主要得益于存款类机构扩表、信贷投放加快和地方政府专项债发行提速。居民存款增速回升是M2增长的主因，而信贷结构短期化和企业债券融资回落则反映出实体经济融资需求疲软。虽然宽信用政策有所深化，金融“顺周期”压力有所缓解，但终端需求不振和结构性问题仍限制了融资条件的实质性改善。未来，随着地方债发行节奏和信贷投放的持续，M2和社融增速可能维持，但需警惕地产投资下行对总需求的拖累，以及信贷结构短期化对长期投资的抑制。政策组合的进一步优化将成为关键。