20181018-中泰证券-晨会聚焦-口径调整难掩社融趋弱_看好利率债__6页_420kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档为中泰研究所于2018年10月17日发布的金融与行业研究报告，内容涵盖宏观金融数据、银行行业分析、计算机行业对华为AI的理解以及轻工行业对裕同科技的分析。文档从宏观经济数据出发，分析了当前社会融资规模（社融）及货币供应（M2）的变化趋势，进一步探讨了金融政策对市场的影响，并对科技与轻工行业的重点企业进行了深入研究。

主要观点与关键信息

一、宏观与固收分析

• 社融增速放缓：9月新增社融2.21万亿元，扣除专项债后为1.47万亿元，同比减少5269亿元。社融存量增速为9.67%，低于10%，显示社融增长乏力。
• 非标资产持续收缩：委托贷款、信托贷款和承兑汇票分别下降1434.99亿、908.35亿和546.7亿，表明非标融资环境依然严峻。
• M2增速回升：9月M2增速为8.3%，环比增长0.1%，主要得益于居民存款增长，而企业存款增长疲软。
• 投资建议：在社融增速放缓和非标收缩的背景下，利率债的安全边际提升，短久期杠杆策略更为稳妥。

二、银行行业分析

• 信贷结构变化：9月新增人民币贷款1.38万亿元，同比多增1119亿元，但以短期贷款为主，反映银行风险偏好依然较低。
• 政策影响：监管政策“开正门、堵邪门”导致银行信贷环境趋严，市场活力下降。
• 投资建议：银行股具有相对配置价值，因其估值较低、基本面下降缓慢，是当前较为稳妥的投资选择。

三、华为AI布局分析

• 布局路径：华为从硬件产品逐步向软件和算法演进，形成从终端到云端的全栈、全场景AI布局。
• 技术深度：覆盖底层芯片、计算架构、深度学习框架、开发工具等，形成完整的AI技术链条。
• 产品广度：涉及智能手机、物联网终端、工业计算机、边缘服务器、数据中心等多类设备。
• 生态构建：通过开放平台吸引开发者，目前已有35+的AI开发者加入，推动AI生态建设。
• 风险提示：AI技术发展不及预期，产品化能力不足。

四、创业软件研究分享

• 业绩预测：公司预计2018年前三季度净利润增长48.39%-70.65%，Q3净利润增长11.92%-55.14%。
• 重大项目中标：中标淄博市中心医院信息化建设项目，金额5280万元，占公司2017年营收的4.58%。
• 互联网医院业务：江苏省中医院互联网医院项目用户数达55万，月活33万，反映市场认可度高。
• 中山项目进展：项目已进入运营期，未来十年将带来持续收入。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为2.24亿、2.88亿、3.68亿，EPS分别为0.46元、0.59元、0.76元。
• 风险提示：业绩预告与实际差异、中山项目进展不及预期、医疗信息化行业增速低于预期。

五、裕同科技研究分享

• 回购与增持：公司实际控制人及董监高团队提议回购股票，金额5000万-2亿元，同时计划增持，以重塑市场信心。
• 业务转型：大力发展非3C包装业务，如烟酒日化包装，预计2019年非3C业务占比将超过35%。
• 毛利率改善：伴随产能利用率提升和新客户导入，毛利率有望逐步回暖。
• 行业前景：包装行业集中度提升趋势明显，公司有望成为行业龙头。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为9.2亿、12.5亿、16.1亿，对应EPS为2.3元、3.11元、4.03元。
• 风险提示：贸易摩擦升级、汇率波动、原材料价格上升。

风险提示汇总

总结

文档从宏观金融数据出发，分析了当前融资环境的疲软态势，并指出利率债的安全边际正在提升。在银行行业，强调其在当前市场环境下具备相对配置价值。在科技领域，重点分析了华为在AI领域的全栈、全场景布局，认为其具备技术壁垒和生态优势。在轻工行业，对裕同科技的业务转型与盈利能力提升表示看好，同时指出其面临汇率和原材料价格波动的风险。最后，创业软件作为医疗信息化的代表企业，其业绩增长和重大项目中标展示了良好的市场前景。