9月份货币、社融及其细项数据分析：存款类机构继续“扩表”，金融“顺周期”正在缓解-20181018-中邮证券-14页-1mb

文档总结：货币增速与社融分析

核心内容概述

本文档分析了2024年9月的货币供应（M2）和社融数据，探讨了存款类机构扩表对M2增速回升的影响，以及信贷、债券融资、表外融资等社融细项的变化。整体来看，宽信用政策在一定程度上缓解了金融“顺周期”压力，但实体经济融资需求仍偏弱，投资意愿不足。

主要观点

• M2增速回升：9月M2同比增长8.3%，增速比上月回升0.1%，M1同比增长4%，增速也略有回升，M2与M1增速差基本维持。
• 居民存款增速回升：居民存款同比显著增加，是支撑M2增速回升的主要原因，反映信贷投放加快对派生存款的带动。
• 企业存款增长平稳：企业存款同比增速与往年基本持平，显示企业融资需求未明显增强。
• 非银存款继续回落：非银存款同比增速仍维持下行趋势，表明资金空转现象仍在缩减。
• 信贷结构短期化：新增人民币信贷规模增加，但结构以短期贷款为主，中长期贷款需求疲软，反映企业投资意愿不足。
• 表外融资持续萎缩：表外融资环比缩减量维持，但萎缩速度有所放缓，对融资条件的冲击减弱。
• 企业债券融资大幅回落：企业债券融资规模显著下降，主要受城投债发行缩减影响，与地方政府专项债的“接替效应”相关。
• 地方债发行提速：地方政府专项债在9月显著放量，成为社融增量的重要支撑，但对民企融资形成一定挤压。
• 金融顺周期有所缓解：宽信用政策推动存款类机构扩表，改善了融资条件，但结构性问题依然存在，如信贷结构短期化、地方债挤占民企融资空间等。
• 总需求仍偏弱：基建和制造业投资相对稳定，地产投资因政策调控持续下行，预计成为明年上半年总需求的主要拖累因素。

关键信息

一、货币增速：存款类机构“扩表”支撑M2回升

• M2增长：9月末M2余额180.17万亿元，同比增长8.3%，环比上升0.1%。
• M1增长：M1余额53.39万亿元，同比增长4%，环比上升0.1%。
• 居民存款主导：居民存款同比显著回升，是M2增速回升的主要原因。
• 企业存款平稳：企业存款同比增速与往年基本持平，显示企业融资需求未明显增强。
• 非银存款回落：非银存款同比继续减少，反映金融去杠杆持续推进。
• 资产端支撑：贷款和债券净投资增速回升，尤其是地方债发行提速，推动M2增长。

二、社会融资规模：信贷放量但结构脆弱

• 社融增量回升：9月社融增量22054亿元，新口径下社融规模维持，但增速仍偏弱。
• 信贷投放加快：新增人民币信贷1.43万亿元，投放节奏加快，但结构仍以短期贷款为主。
• 表外融资萎缩：表外融资环比缩减量维持，但速度放缓，对融资条件的冲击减弱。
• 企业债券融资大幅回落：企业债券融资规模显著低于历史均值，主要受城投债发行缩减影响。
• 地方政府专项债支撑：专项债发行显著提速，接替城投债融资功能，成为社融增量的重要来源。

三、结论：金融“顺周期”正在改善

• 宽信用政策深化：存款类机构扩表和政策工具（如再贷款、再贴现）推动融资条件改善。
• 信用扩张传导至实体：居民存款增速回升表明信用扩张已传导至实体经济，而非空转。
• 融资需求结构性问题：信贷结构短期化、地方债挤占民企融资空间等问题仍需关注。
• 总需求边际下行：地产投资下行趋势预计在明年上半年显现，成为总需求的拖累因素。
• 政策组合面临抉择：严地产与宽信用政策组合可能面临新的调整，需更深层次的宽信用支持。

数据支持与图表说明

• 图表1：M1、M2同时回升，增速差维持。
• 图表5：居民存款同比增速显著回升。
• 图表9：企业债券发行回落，地方债发行放量。
• 图表12：新口径下社融增量回升。
• 图表14：信贷投放节奏加快。
• 图表17：企业贷款中短期贷款增加。
• 图表26：专项债发行接替城投债融资功能。
• 图表27：M2与社融增速差基本维持。

政策背景与展望

• 宽信用政策：通过降准、再贷款等手段改善流动性，推动存款类机构扩表。
• 金融顺周期缓解：信用扩张机制更畅通，资金开始流向实体经济。
• 未来展望：M2增速回升的持续性可能不强，社融增速仍偏弱，需关注地方债与民企融资的结构性影响，以及地产投资下行对总需求的拖累。

分析师与机构信息

• 分析师：程毅敏（首席策略分析师）、梁伟超（固收研究助理）
• 机构：中邮证券有限责任公司
• 业务范围：证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐等。
• 分支机构：覆盖全国多个省市，包括北京、陕西、深圳、山东等。
• 投资评级标准：涵盖股票、行业、可转债等多类资产，设定不同评级标准以反映市场预期。

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字数：约990字