20181018-华创证券-_宏观快评_9月金融数据点评_带的来的绝对增量_带不走的社融下行_11页_1mb

【宏观快评】9月金融数据总结

核心内容

2018年9月金融数据显示，尽管新增社融和人民币贷款总量有所提升，但整体增速仍呈下行趋势，反映当前经济内生动力不足，政策传导效果有限。新增社融2.21万亿元，同比少增397亿元，环比多增2814亿元，但社融存量同比增速回落至10.6%，显示金融支持实体经济的力度依然较弱。M2同比增长8.3%，小幅回升，但M1增速仅4%，反映企业端流动性紧张。

主要观点

• 扩信用效果尚未显现：政策传导存在时滞，银行风险偏好尚未明显改善，企业对刺激政策反应迟缓。
• 社融增长依赖专项债：地方专项债纳入统计后，9月新增社融大幅增长，但社融增速下行趋势难以逆转。
• 新增贷款结构不佳：短期贷款增长显著，但中长期贷款和企业贷款依然疲软，反映信贷质量不高。
• 居民存款增长显著：居民存款大幅增加是9月金融数据的亮点，企业存款继续下滑，显示企业流动性依然紧张。
• 风险提示：出口企业受贸易战冲击高于预期，需警惕外部环境对经济的进一步影响。

关键数据

• 新增社融：2.21万亿元，同比少增397亿元，环比多增2814亿元。
• 新增人民币贷款：1.38万亿元，同比多增1100亿元，环比多增1000亿元。
• M2余额：180.17万亿元，同比增长8.3%。
• M1余额：53.86万亿元，同比增长4%。
• 存款新增：8900亿元，主要来源于居民存款，达1.33万亿元。
• 企业存款：新增3104亿元，同比少增324亿元，环比少增3035亿元。
• 非银存款：萎缩9498亿元。
• 财政存款：减少3473亿元，基本符合季节性。
• 外币贷款：减少670亿元。

社融分析

（一）社融总体情况

• 新口径下新增社融绝对量大增，但增速仍呈下行趋势。
• 社融存量同比增速回落至10.6%，下跌0.2个百分点。
• 在涵盖存款类金融机构资产支持证券和贷款核销的口径下，社融同比增速为9.7%，年内首次突破10%。

（二）社融分项情况

• 地方专项债：净融资7389亿元，是社融增长的主要来源。
• 人民币贷款：新增1.44万亿元，同比多增2468亿元，环比小幅多增1254亿元。
• 表外融资：继续萎缩，减少2891亿元，对比去年同期减少近6800亿元。
• 直接融资：新增413亿元，同比少增1774亿元，环比大幅少增近3000亿元。
• 外币贷款：减少670亿元，人民币贬值环境下维持弱势。

新增贷款分析

（一）期限构成

• 短期贷款：新增4232亿元，同比多增2150亿元，环比多增3382亿元。
• 中长期贷款：新增8109亿元，同比少增1706亿元，环比多增269亿元。
• 票据融资：新增1743亿元，同比多增1765亿元，环比少增2356亿元。

（二）部门构成

• 居民部门：新增贷款7544亿元，同比多增195亿元，环比多增532亿元。
• 企业部门：新增贷款6772亿元，同比多增2137亿元，环比多增645亿元，但主要依赖短期贷款，长期贷款同比少增1229亿元，环比少增375亿元。
• 非银金融机构贷款：存量大幅缩减近1500亿元，拖累人民币贷款新增额。

M1、M2分析

（一）M2总体情况

• M2同比增长8.3%，小幅回升。
• M1同比增长4%，增速回升但不及M2。
• 社融-M2同比差值在各口径下企稳，显示金融体系流动性有所改善。

（二）新增存款情况

• 居民存款：新增1.33万亿元，大幅高出历史平均。
• 企业存款：新增3104亿元，同比少增324亿元，环比少增3035亿元。
• 非银存款：萎缩9498亿元。
• 财政存款：减少3473亿元，基本符合季节性。

总结

• 社融：新增量受地方专项债拉动，但增速持续下行，反映实体经济融资需求疲软。
• 新增贷款：总量稳定，但结构不佳，短期贷款为主，企业融资仍显乏力。
• M2与M1：M2小幅回升，M1增长乏力，居民存款增长显著，企业存款继续下滑。
• 风险提示：出口企业受贸易战冲击高于预期，需关注外部环境变化对经济的影响。

团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
• 研究员：王丹（南开大学经济学硕士）、杨轶婷（香港大学经济学硕士）

联系方式

• 北京机构销售部：

  • 张昱洁：010-66500809 / zhangyujie@hcyjs.com
  • 杜博雅：010-66500827 / duboya@hcyjs.com
  • 侯春钰：010-63214670 / houchunyu@hcyjs.com
  • 侯斌：010-63214683 / houbin@hcyjs.com
  • 过云龙：010-63214683 / guoyunlong@hcyjs.com
  • 刘懿：010-66500867 / liuyi@hcyjs.com

• 广深机构销售部：

  • 张娟：0755-82828570 / zhangjuan@hcyjs.com
  • 王栋：0755-88283039 / wangdong@hcyjs.com
  • 汪丽燕：0755-83715428 / wangliyan@hcyjs.com
  • 罗颖茵：0755-83479862 / luoyingyin@hcyjs.com
  • 段佳音：0755-82756805 / duanjiayin@hcyjs.com
  • 朱研：0755-83024576 / zhuyan@hcyjs.com
  • 杨英伟：0755-82756804 / yangyingwei@hcyjs.com

• 上海机构销售部：

  • 石露：021-20572588 / shilu@hcyjs.com
  • 沈晓瑜：021-20572589 / shenxiaoyu@hcyjs.com
  • 朱登科：021-20572548 / zhudengke@hcyjs.com
  • 杨晶：021-20572582 / yangjing@hcyjs.com
  • 张佳妮：021-20572585 / zhangjiani@hcyjs.com
  • 沈颖：021-20572581 / sheny ing@hcyjs.com
  • 乌天宇：021-20572506 / wutianyu@hcyjs.com
  • 汪子阳：021-20572559 / wangziyang@hcyjs.com
  • 柯任：021-20572590 / keren@hcyjs.com
  • 何逸云：021-20572591 / hey iyun@hcyjs.com
  • 张敏敏：021-20572592 / zhangminmin@hcyjs.com
  • 蒋瑜：021-20572509 / jiangyu@hcyjs.com

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

• 每位分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断。
• 对其他券商发布的可能雷同研究报告不承担直接或间接责任。

免责声明

• 本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用。
• 本报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成具体证券买卖的出价或询价。
• 投资决策需客户自行判断，自行承担风险。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。

华创证券研究所地址

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
• 上海分部：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500