20210811-光大证券-银行业_2021年7月份金融数据点评_社融为何超预期走弱__7页_491kb

行业研究总结：2021年7月份金融数据点评

核心内容

2021年7月金融数据反映整体信用扩张放缓，社融和M2增速均出现下降。新增人民币贷款1.08万亿，同比多增873亿，但结构欠佳，对公贷款增长疲软，按揭贷款受控增长，票据融资和非银贷款则出现显著增长。社融增量为1.06万亿，同比少增6328亿，低于市场预期。M2同比增长8.3%，较6月回落0.3个百分点，存款增长走弱。

主要观点

1. 信贷结构“总量尚可、结构不佳”

• 对公贷款疲软：7月新增对公短贷-2577亿，同比多减156亿；中长期贷款新增4937亿，同比少增1031亿，占新增贷款比重45.7%，较去年同期下降15个百分点。
• 按揭贷款受控增长：居民中长期贷款新增3974亿，同比少增2093亿，连续三个月同比少增，与房地产调控趋严相关。
• 票据融资延续增长：7月票据融资新增1771亿，同比多增2792亿，但因去年7月到期量大，导致票源减少，供需矛盾加剧。
• 非银贷款多增：非银贷款新增1774亿，同比多增2044亿，主要受降准后流动性充裕和表外资产荒影响。

2. 社融增量低于预期

• 社融总量为1.06万亿，同比少增6328亿，低于预期的1.5万亿。
• 未贴现票据拖累社融：未贴现票据新增-2316亿，远低于市场预期的2000-3000亿，反映出票据供需矛盾加剧。
• 非标融资压降持续：委托贷款+信托贷款新增-1722亿，同比多减203亿，非标融资收缩压力加大。
• 政府债券发行节奏偏慢：7月政府债券净融资1820亿，同比少增3639亿，但预计下半年专项债发行将加快。

3. M2增速回落反映信用体系放缓

• M2同比增长8.3%，较6月下降0.3个百分点。
• 存款增长走弱：7月新增存款-1.13万亿，同比多减1.21万亿，其中居民存款同比多减6405亿，非银存款同比少增8424亿。
• 季节性因素影响显著：7月为存款增长“小月”，银行冲量意愿弱，存款吸收动力不足。

关键信息

• 区域分化加剧：经济发达地区（如江苏、浙江、广东）表内外融资增长较快，而欠发达地区（如辽宁、宁夏、青海）融资增长疲软，反映南北分化趋势。
• 结构性资产荒：银行面临低风险合意资产供给不足的问题，对公贷款意愿下降，非银贷款和票据融资成为替代。
• 政策影响显著：房地产调控、城投平台隐性债务监管、降准等政策对信贷结构产生明显影响。
• 未来展望：8月信贷增长或维持“总量尚可、结构不佳”格局，表内融资和政府债券或成为社融增长的主要支撑。

表格摘要

风险提示

• 信贷资源区域分化进一步加大，区域性信用风险可能加剧。
• 需警惕影子银行收缩对社融增长的拖累。

估值与分析说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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