20171228-天风证券-策略·年度盘点_2017年A股的机构化之路_16页_1mb

2017年A股机构化之路总结

核心内容概述

2017年A股市场经历了显著的机构化趋势，投资者结构逐步向机构投资者倾斜。随着市场风格的演变，机构投资者在市场中的影响力日益增强，尤其在白马股行情和行业配置方面表现突出。与此同时，外资的快速流入也对市场格局产生深远影响，推动了流动性溢价的形成。产业资本的增减持行为成为判断市场走势的重要领先指标。

一、A股投资者结构变化

1.1 漫长的机构化之路

A股市场正在从极端的散户化向机构化过渡。自2009年起，随着慢熊市的持续，机构投资者的比重逐步上升。至2017年中报，散户持股比重为54.91%，机构持股比重为45.09%。其中，基金、保险资金、企业部门和社保资金分别占比3.01%、2.17%、0.76%和0.41%。

在全球市场比较中，A股机构投资者持股市值/总市值比值居中，但机构投资者/流通市值比值相对靠后，说明机构化程度仍有提升空间。

1.2 公募占比降低，汇金证金成维稳力量

机构投资者主要分为六类：公募、保险和社保、私募或自有、汇金证金等资金、QFII、非金融类上市公司。公募基金占比从2009年底的最高点持续下降，至2017年中报仅为30.86%。而汇金证金等资金自2015年下半年股灾后入场，成为市场的重要维稳力量，占比达24.76%。

1.3 企业部门买股票需更关注

企业部门的持股行为具有较强的前瞻性和参考价值。产业资本增减持对市场走势的判断具有重要意义，特别是在市场企稳或上涨前夕，往往表现出增持迹象。2017年二季度产业资本增持热情达到两年高点，之后市场维持了半年左右的慢牛走势。

二、机构投资者影响力分析

2.1 白马行情与机构偏好

2017年市场风格明显向蓝筹和白马股倾斜，机构投资者的配置和操作时点对市场风格产生深远影响。公募基金、保险、社保和北上资金均表现出对白马股的偏好。

• 公募基金：超配电子、食品饮料、家用电器、医药生物和有色金属等五个行业，低配银行、采掘、交运、化工和房地产。
• 保险资金：超配地产、休闲服务、综合、建筑材料和商业贸易，低配采掘、化工、电子、机械设备和公用事业。
• 社保基金：超配银行、医药生物、传媒、通信和电子，低配非银金融、采掘、汽车、钢铁和国防军工。
• 北上资金：超配食品饮料、家用电器、电子、医药生物和汽车，低配银行、采掘、化工、地产和机械设备。

2.2 机构选股命中率

2017年机构投资者在选股方面的表现优于市场整体。

• 全A剔除新股后，涨幅前300的股票中，基金重仓160只，命中率53.3%；
• 保险重仓77只，命中率25.6%；
• 社保重仓103只，命中率34.3%；
• 阳光私募重仓57只，命中率19.0%。

可以看出，公募基金、社保基金和保险资金在选股上表现较为出色，而阳光私募的命中率相对较低，反映出其资金配置的不稳定性。

三、机构盈利情况

3.1 个股表现

2017年A股市场呈现“指数强但个股弱”的特点：

• 全A共3459只股票，取得正收益的个股为1073只，占比31.02%；
• 剔除新股后，正收益个股为680只，占比22.45%；
• 跑赢上证综指的个股为532只，占比17.56%。

3.2 偏股型基金表现

主动偏股型基金在2017年表现突出，多数跑赢市场：

• 剔除新成立基金后，2061只主动偏股型基金中，88.60%取得正收益；
• 跑赢银行理财收益率（4.58%）的基金为1572只，占比76.27%；
• 跑赢上证综指（6.52%）的基金为1355只，占比65.74%。

这表明，机构投资者在结构性行情中更具优势，普通投资者选择基金更容易获得正收益。

四、主要观点与关键信息

• 机构化趋势明显：A股投资者结构正逐步向机构投资者倾斜，散户持股比例下降，机构持股比例上升。
• 市场风格由机构主导：公募、保险、社保和北上资金在市场风格塑造中发挥重要作用，尤其是白马股行情的形成。
• 外资流入推动市场变化：2017年外资持有A股市值增加至1.02万亿，推动了流动性溢价，小市值股票估值折价现象明显。
• 产业资本为领先指标：产业资本的增减持行为对市场走势具有前瞻性，二季度增持热情高，成为市场企稳的重要信号。
• 机构投资者更胜一筹：在结构性行情中，机构投资者的盈利表现优于普通投资者，尤其在基金配置上更具优势。

五、风险提示

• 金融监管超预期：2017年金融监管趋严，可能对市场产生不确定性影响。
• 市场风格变化：未来市场可能继续向机构主导的风格演变，散户投资难度加大。

六、相关报告与联系信息

• 相关报告：

  1. 《投资策略：策略-上周股市流动性评级为C-资金面节前无忧，关注Q1风险偏好的修复-一周资金面及市场情绪监控（1218-1222）》
  2. 《投资策略：策略-大势研判-18Q1可以更乐观一些！均衡配置+跨年大主题》
  3. 《投资策略：策略·国内政策-一周国内政策动态20171224》

• 分析师信息：

  • 刘晨明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
  • 徐彪，分析师，SAC执业证书编号：S1110516080001，邮箱：xubiao@tfzq.com
  • 许向真，联系人，邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com

• 研究机构信息：

  • 天风证券研究所，联系方式详见报告正文。