策略·年度盘点：2017年A股的机构化之路-20171228-天风证券-16页-1mb

2017年A股机构化之路总结

核心内容概览

2017年A股市场继续向机构化方向发展，投资者结构逐步优化，机构投资者的影响力日益增强。尽管散户持股比例仍占比较高，但机构投资者的配置和操作对市场风格产生了显著影响，尤其在“白马行情”中表现突出。此外，外资的大量涌入进一步提升了市场流动性，改变了A股的估值逻辑。

主要观点

• 投资者结构变化：A股散户持股比重为54.91%，机构持股比重为45.09%，两者平分秋色。机构投资者中，基金、保险、社保、企业部门、QFII及非金融类上市公司为主要组成部分。
• 机构投资者占比下降：公募基金占比自2009年后持续下降，17年中报占比为30.86%；保险和社保基金占比相对稳定，但整体仍低于历史峰值。
• 汇金证金等资金成为维稳力量：自2015年下半年股灾后入场，汇金证金等资金成为重要的市场稳定器，17年中占比达24.76%。
• 产业资本的前瞻性：企业部门的增减持行为对市场走势具有重要的预判作用，尤其在市场企稳和上涨前出现明显增持，成为重要的跟踪指标。
• 机构投资者业绩优于散户：在“指数涨而个股弱”的市场环境下，88.60%的主动偏股型基金取得正收益，65.74%跑赢大盘，远高于个股的22.45%和17.56%。
• 市场风格向机构偏好倾斜：白马股行情的出现与机构投资者的抱团取暖密切相关，公募、保险、社保等资金对白马股的持续配置推动了这一趋势。

关键信息

1. A股投资者结构

• 散户与机构比例：截止17年中报，A股散户持股占比为54.91%，机构持股占比为45.09%。
• 机构细分：机构投资者包括基金（3.01%）、保险资金（2.17%）、企业部门持股（0.76%）、社保资金（0.41%）等。
• 全球比较：A股机构投资者持股市值/总市值比值居中，机构投资者/流通市值比值靠后，说明机构化程度仍有提升空间。

2. 机构投资者占比变化

• 公募基金：占比自2009年达到峰值后持续下降，17年中占比为30.86%。
• 汇金证金等资金：自2015年下半年股灾后入场，成为市场维稳力量，17年中占比达24.76%。
• 保险和社保基金：保险资金对白马股低配，但近年来有所调整；社保基金则持续偏好白马股，且加仓力度明显。

3. 产业资本行为

• 产业资本增减持：17年全年增持最多的是农林牧渔、地产、公用事业、轻工和银行；净减持最多的是电子、建材、传媒、计算机和电气设备。
• 前瞻性作用：产业资本增减持行为往往领先于市场走势，特别是在市场企稳和上涨前夕，其增持行为具有较强的信号作用。

4. 机构投资者行业配置

• 公募基金：超配行业包括电子、食品饮料、家用电器、医药生物和有色金属；低配行业包括银行、采掘、交运、化工和房地产。
• 保险资金：超配行业包括地产、休闲服务、综合、建筑材料和商业贸易；低配行业包括采掘、化工、电子、机械设备、公用事业。
• 社保基金：超配行业包括银行、医药生物、传媒、通信和电子；低配行业包括非银金融、采掘、汽车、钢铁和国防军工。
• 北上资金：超配行业包括食品饮料、家用电器、电子、医药生物和汽车；低配行业包括银行、采掘、化工、地产和机械设备。

5. 机构选股命中率

• 基金：在涨幅前300的个股中命中160只，命中率53.3%。
• 保险：命中77只，命中率25.6%。
• 社保基金：命中103只，命中率34.3%。
• 阳光私募：命中57只，命中率19.0%。
• 总体趋势：机构投资者的选股命中率较高，基金表现尤为突出。

6. 机构盈利情况

• 个股表现：全A股票中，仅31.02%取得正收益；剔除新股后，正收益个股仅占22.45%。
• 基金表现：88.60%的主动偏股型基金取得正收益，65.74%跑赢大盘。
• 市场风格：在“二八行情”中，机构投资者优势明显，未来有望进一步提升市场中的比重。

结论与展望

• 一致预期增强：市场风格逐渐向一致预期靠拢，机构投资者影响力增强，未来策略应更加关注这一趋势。
• 流动性溢价显现：外资的涌入使得流动性好的股票获得更多溢价，小市值股票估值折价仍将持续。
• 机构化趋势明确：随着机构投资者比重上升，市场将更加稳健和理性，散户的赚钱效应可能继续减弱。

图表说明

• 图1：A股机构投资者持股比例
• 图2：17Q2个市场主体持有市值占A股总市值比例
• 图3：全球市场机构持股情况
• 图4：机构持股占比（除一般法人）
• 图5：机构持股与上证综指走势基本吻合
• 图6：2014年底机构投资者占比
• 图7：2017年中机构投资者占比
• 图8：产业资本增减持与上证指数走势比对
• 图9：公募重仓白马股情况
• 图10：保险资金重仓白马情况
• 图11：社保基金重仓白马情况
• 图12：北上资金与内地基金超配比例比对
• 图13：2017Q3主动偏股型基金行业超配情况
• 图14：主动偏股型基金09Q1-17Q3行业超配情况
• 图15：2017Q3保险公司持股行业超配情况
• 图16：11Q1-17Q3保险公司持股行业超配情况
• 图17：2017Q3社保基金行业超配情况
• 图18：11Q1-17Q3社保基金持股行业超配情况
• 图19：2017年产业资本增减持情况
• 图20：2017年北上资金行业配置情况
• 图21：2014-2017年机构进入前十大股东情况
• 图22：涨幅前300个股中，机构命中率情况
• 图23：今年以来偏股型基金表现