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债券日报总结：2017年存单监管与利率债市场展望

一、核心内容概述

本报告主要围绕2017年年末及2018年初的利率债市场走势以及存单监管政策的演变进行分析，探讨监管对银行同业业务和债市的影响。

二、主要观点

1. 利率债市场展望

• 资金面趋紧：年底资金面持续偏紧，市场交易活跃度下降，债市成交清淡，收益率波动有限。
• 跨年资金压力：12月存单到期量大，银行存在滚存需求，加上央行净回笼操作，导致存单价格持续走高。
• 收益率上行压力：展望明年初，春节因素将加剧资金面波动，通胀预期上行，一季度为信贷高峰期，金融监管政策将继续出台，债市收益率或面临上行压力。
• 中长端存单价格维持高位：由于监管政策对中长期存单的发行和投资有更严格的限制，中长端存单价格回落空间有限。

2. 存单监管政策演变

• 监管收紧周期开启：自2017年3-4月银监会密集出台多项监管文件后，监管开始系统性收紧，抑制银行同业业务和期限错配行为。
• MPA考核纳入存单：央行将同业存单纳入MPA同业负债占比指标考核，推动大型银行调整同业负债结构。
• 期限限制：自2017年9月1日起，金融机构不得新发行期限超过1年的同业存单，1年以内存单可按固定或浮动利率计息。
• 流动性新规影响：《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》引入流动性匹配率、净稳定资金比例、优质流动性资产充足率等指标，进一步规范银行资产负债结构，降低对同业负债的依赖。
• 公募基金流动性新规：限制货基对低评级存单的投资，影响中小银行存单发行规模和需求，进而对存单收益率产生上行压力。

三、关键信息

1. 存单价格走势

• 12月存单价格持续走高，3A级1个月存单价格升至5.54%，3个月存单升至5.44%。
• 二级市场成交价高于估值，1个月存单成交在5.8%，3个月存单成交在5.5%左右。

2. 11月工业企业利润数据

• 11月工业企业利润累计增速放缓至21.9%，当月增速环比放缓至14.9%，整体符合预期。
• 钢铁行业：因环保限产，高炉开工率下降，但钢价上涨，利润环比多增78亿。
• 高端制造业：计算机、通信和其他电子设备制造业利润环比多增205亿，显示行业持续向好。
• 电力、热力行业：因煤价下跌和季节性因素，利润环比多增80亿。

3. 企业经营状况

• 应收账款平均回收期和产成品存货周转天数同比减少，库存压力低于市场预期。
• 工业企业资产负债率同比下降，显示企业杠杆率控制良好，运营效率提升。

4. 存单监管政策梳理

四、结论与建议

• 债市策略：年底资金面偏紧，建议机构保持谨慎操作；明年初资金面波动加剧，收益率或继续上行。
• 监管趋势：监管政策系统性收紧，抑制同业业务和期限错配，未来政策仍将继续密集出台，对债市形成持续影响。
• 存单影响：中长端存单价格回落空间有限，收益率维持高位，市场需关注监管对存单发行和配置的影响。

五、团队介绍

• 组长：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券。
• 副组长：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券。
• 分析师：李俊江，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估，2016年加入华创证券。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券；潘虹羽，上海财经大学法律硕士，2017年加入华创证券。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券。

六、投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%—20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%—20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%

七、免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
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